2H25 Outlook: 10년 전 일본 VS. 오늘의 우리

하나증권의 음식료 산업 리포트는 2H25 전망에서 내수의 구조적 약세가 장기화될 가능성을 제시한다. 10년 전 일본의 사례를 참조해 우리나라 주요 식음료 업체들의 매출 구조가 해외 매출로 재편되었다고 분석한다. 해외 매출 비중 확대의 성공 사례로 Ajinomoto, Kikkoman, Nissin Foods 등의 사례를 소개하고, 이들 기업의 매출 구성 변화가 주가 재평가로 이어졌다고 요약한다. 해외 의존도가 높은 기업은 12개월 Forward PER가 15x~30x로 재평가되었고, 확장이 더딘 기업은 11x~25x에 머물렀다. 국내 투자자는 해외 확장 가능성이 높은 종목을 Buy/Hold 관점에서 선별해야 하며 KT&G를 Top Pick으로 제시했다.

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• - 소매판매액지수의 3년 연속 하락과 음식료/담배의 YoY 감소가 내수 부진의 구조적 흐름을 시사한다.
• - 일본 주요 3사(Ajinomoto, Kikkoman, Nissin Foods)의 내수 매출 감소를 해외 매출 확대가 상쇄하며 매출 구조를 재편했다.
• - Ajinomoto는 해외 매출 비중이 확대되어 2012년 30%에서 2024년 60%로 증가했고, 해외 매출이 2012년 3천억엔에서 현재 9천억엔으로 증가했다.
• - Kikkoman은 내수 매출이 감소하는 반면 해외 매출은 1.3천억엔에서 5천억엔으로 성장했다. Nissin Foods의 해외 매출도 2012년 500억엔에서 2.7천억엔으로 확대됐다.
• - 해외 매출 비중이 큰 종목은 12개월 Forward PER이 15배~30배로 재평가되었고, 해외 확장 속도가 느린 종목은 11배~25배 구간에 머물렀다. KT&G를 Top Pick으로 제시하고, 삼양식품과 농심도 Buy로 제시된다.