승자의 저주는 짧고 영광은 길다

한화투자증권의 항공운송 리포트는 국내 항공시장에 승자의 저주가 지속되며 3Q25 부진과 공급 확대에 따른 운임 하락이 핵심 이슈라고 요약한다. 3Q25 실적은 대한항공이 별도 영업이익 3,763억원, 아시아나항공이 3Q25 별도 영업손실 -1,757억원을 기록했고 상장 LCC들도 모두 영업손실을 냈다. 부진의 원인으로 일본 수요 위축, 추석 성수기의 이연, 글로벌 공급 증가, 장거리 노선 운임 제재, 미주 수요 약화가 제시된다. 구조조정은 2026년 말까지 느리게 진행되다 2027년 본격화될 것으로 전망되며 합병 이슈와 공정위 제재 해제가 중요한 변수로 꼽힌다. 비용 측면에서는 외부 조달 의존도와 리스 중심의 비용구조 개선으로 고정비용이 감소할 가능성이 있으며, 미주 및 중단거리 노선의 운임 압박이 단기간 가격 형성에 영향을 줄 것으로 보인다.

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• - 3Q25 부진으로 국내 항공사 실적 악화와 함께 중단거리 시장의 공급 확대가 운임 하락 압력을 심화시켰다.
• - 일본 수요 위축, 추석 성수기의 이연, 동남아 및 미주 노선의 수요 약화 등으로 글로벌 공급 증가가 가격 형성에 부정적 영향을 미쳤다.
• - 합병 및 공정위 제재 이슈가 미주 노선의 운임 및 가격 형성에 영향을 주며 해제 시 공급 확대가 필요해 가격 경쟁력이 재조정될 수 있다.
• - 구조조정은 2027년 본격화될 것으로 보이며 2H26부터 주가에 부분적으로 반영될 가능성이 있다.
• - 리스를 포함한 외부 조달 비용 감소와 정비 내재화 등 비용 구조 개선이 향후 이익 회복의 핵심 동력이 될 것으로 전망된다.