4Q25 Preview: 부정적인 것들을 털어내는 연..

4Q25 합산 실적은 6,993억원(+66% YoY, -36% QoQ)로 컨센서스에 근접하거나 양호하나 현대해상은 적자 전환이 예상되고 한화손해보험은 법인세 환급 영향으로 서프라이즈 여지가 있다. CSM 조정은 -2,000~-9,000억원으로 크게 악화되며 CSM잔액은 QoQ 2~6% 감소하고 신계약 CSM은 평분기 수준으로 가정된다. 연말 가정 변경 및 교육세 인상으로 보험손익 악화가 지속되고 실손 손익의 악화와 함께 PAA손익도 계절성과 구조적 요인으로 부진할 것으로 보인다. 2026년에는 예실차 개선이 기대되며 금리 상승과 준비금 축소 가능성으로 부담이 축소될 수 있고, 현대해상은 여전히 최선호주로 제시된다. 2024-2027E 기간 보험업계의 수익성은 안정적으로 유지되며 수정 ROE는 9.0, 8.5, 8.0, 8.3%이고 수정 ROA는 2.3, 2.3, 2.3, 2.4%로 제시된다.

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• - 4Q25 실적은 컨센서스에 근접하거나 양호하나 현대해상은 4Q25 적자 전환 가능성으로 단기 리스크가 있다.
• - CSM 잔액의 QoQ 감소와 CSM 조정의 대폭 악화는 수익성 하방 리스크를 촉발하는 핵심 요인이다.
• - 2026년에는 예실차 개선 및 금리 상승에 따른 준비금 축소가 부담을 축소시킬 수 있으며 현대해상이 여전히 최선호주다.
• - 밸류에이션 측면에서 수정 PER은 약 7.1~9.6% 범위, 수정 PBR은 약 0.7~0.8% 범위로 상대적으로 저평가 구간에 위치한다.
• - 현대해상은 Buy가 유지되며 최선호주로 제시되고, 삼성화재와 DB손해보험은 컨센서스 수준 또는 상회를 시사하는 흐름이며 한화손해보험은 컨센서스 상회에도 구조적 비용 이슈가 남아 있다.