보릿고개의 끝자락

2021년 상반기 이후 다운사이클로 석유화학 업종의 밸류에이션(PBR)은 역대 최저 수준에 머물렀으며, 단기간의 반등은 제한적이지만 반등 조건이 충족되면 방향성은 상승할 것으로 전망된다. 유럽과 일본 중심의 구조조정이 한국과 중국으로 확산되면서 2025~2029년 사이 글로벌 에틸렌 감축 규모가 1,120만 톤에 이를 것이고, 한국은 최대 약 430만 톤의 감축 여력이 제시된다가 공급 과잉이 점차 완화될 전망이다. 유가 하향 안정화 속 천연가스 강세로 NCC 업체가 ECC 대비 원가 경쟁력을 개선하고, OPEC+ 감산 완화에 따른 공급 증가로 2026년 글로벌 초과 공급은 약 225만 b/d로 늘어날 가능성이 있다. 미국 천연가스 가격은 LNG 수출 호조 속 제한적인 공급으로 강세를 지속하고 있다. 중국의 경기 부양 및 공급 개혁으로 디플레이션 완화가 진행되며 재고 사이클이 점차 회복되어 수요 회복이 기대된다.

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• - 밸류에이션의 바닥에서 반등의 방향성은 반등 조건 충족 여부에 따라 좌우된다.
• - 25~29년 사이 글로벌 에틸렌 감축이 진행되며 공급 과잉 완화가 기대된다; 한국의 감축 규모는 최대 430만 톤으로 제시된다.
• - 천연가스 강세가 NCC의 원가 경쟁력을 ECC 대비 유의하게 개선시키고, 공급 증가로 인한 초과 공급 리스크가 존재한다.
• - 미국 LNG 수출 호조로 천연가스 가격은 강세를 지속할 가능성이 있으며, 이는 업종의 실적 흐름에 영향을 준다.
• - 중국의 경기 부양과 공급 개혁으로 디플레이션 완화 및 재고 사이클 회복이 예고되어 수요 회복에 대한 기대가 있다.