두나무랑 네이버 둘 중 하나는 있으시죠?

유진투자증권은 두나무(업비트 운영사)와 네이버파이낸셜의 결합을 지배구조 재편의 시작점으로 제시한다. 가정된 기업가치는 두나무 16조원, 네이버파이낸셜 4조원으로 합병법인은 20조원으로 평가되며 합병비율은 80% 대 20%다. 합병 직후 송치형 의장의 두나무 지분 25%는 합병법인 20%로 환산되고, 네이버는 네파 지분 69%를 통해 합병법인 지분 13.8%를 보유하게 된다. 다음 단계로 송치형 의장과 네이버 간의 지분 스왑이 주도적 이슈인데, 신주발행, 구주 매각, 자사주 활용 등 여러 방법이 논의된다. 주주가치는 합병법인 상장 시나리오가 단독 상장보다 훨씬 크며, 네이버와 미래에셋의 이해관계도 이 딜을 지지하는 쪽으로 보인다.

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• - 합병이 지배구조 재편의 출발점이며, 합병법인 설립으로 지배구조 재편이 실질화된다
• - 합병법인 가치는 20조원으로 가정되며, 합병비율은 두나무 80% : 네이버파이낸셜 20%로 제시된다
• - 지분 스왑과 관련된 다양한 조달 옵션(신주발행, 구주 매각, 자사주 활용)이 검토되며 구체적 이슈가 제기된다
• - 합병법인 상장 시나리오가 단독 상장보다 주주가치를 크게 높일 수 있어 반대 여론을 상쇄하는 근거가 된다