4Q25 Re: 복잡한 실적, 그래도 답은 하나

4Q25 영업이익은 1,890억원으로 나타났으나 일회성 비용이 크게 작용했다. 일회성 요인은 합산 -2,170억원으로 구성되며 세부적으로는 성과급/인건비 -2,300억원, 캐나다 특수선 판관비 -200억원, 국내 방산 캐파확장 및 조업손실 -300억원, 금 관련 -200억원, FPSO 체인지오더 +600억원, 환율효과 +230억원이 포함된다. 회성 비용을 제거한 실제 영업이익은 4,060억원으로 추정되며, 당사 추정치 4,400억원의 환차익 380억원을 차감하면 약 4,020억원에 근접한다. 순이익은 이연법인세 환급 4,000억원으로 5,391억원에 달했고, 상승 여력은 약 24%로 제시됐다. 1Q26F의 환입 가능성은 LD소송의 결과에 따라 달라질 수 있으며, FY25 성과급 비용의 환입 여부 및 미정산 특수선 대금의 회수 여부도 관전 포인트다.

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• - 4Q25의 저수익성은 다수의 일회성 비용으로 인해 발생했으나, 회계상 조정 시 실제 영업이익은 약 4,020억원에 근접하는 수준으로 판단된다.
• - 일회성 요인 총합은 -2,170억원으로 구성되며 세부 항목은 성과급/인건비(-2,300억원), 캐나다 특수선 판관비(-200억원), 국내 방산 캐파확장 및 조업손실(-300억원), 금 관련(-200억원), FPSO 체인지오더(+600억원), 환율효과(+230억원)이다.
• - 순이익은 이연법인세 환급으로 5,391억원에 이르렀고, 상승 여력은 약 24%로 제시됐다.
• - 1Q26F 환입 리스크는 LD소송의 결과에 따라 30~60% 수준의 환입 가능성이 있으며, FY25 성과급 비용의 환입 여부 및 미정산 특수선 대금의 회수 여부가 주가에 영향을 미칠 수 있다.