외형성장과 별개로 보험손익 부진 지속

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: MarketPerform - 목표주가: 490,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 보험손익은 3,953억원(QoQ -16.2%, YoY -17.1%)로 부진한 실적이 지속될 전망. 이는 동사만의 이슈는 아니며 업계 전반적인 현상. 2. 2026년 1월부터 사업비 과다집행에 대한 제재가 적용되는 등 판매수수료 개편이 순차적으로 적용될 것이기 때문에 매출 둔화에 따른 손해율 상승이 두드러질 가능성이 큼. 3. 3Q25E 지배주주 기준 순이익 전망 5,159억원(QoQ -19.1%, YoY -6.9%)으로 컨센서스 5,576억원을 7.5% 하회 예상. 보험손익은 3Q25E 395.3(십억원)으로 제시. 기말 CSM잔액은 14.8조원(QoQ +1.6%, YoY +4.4%), 신계약 CSM은 7,180억원(QoQ -0.2%, YoY -14.3%), 2분기 수준(7,200억원) 기록. ## 주요 실적 및 전망 - 기말 CSM: 14,181 14,074 14,333 14,578 14,809, 1.6% 4.4%. - 신계약 CSM 합계: 839 974 702 720 718, -0.2% -14.3%. - 신계약 CSM 배수(보장성/인보험/물보험/합계): 보장성 15.6 15.5 11.9 13.8 14.0, 0.2 -1.6; 인보험 16.6 16.3 12.4 14.5 14.5, 0.0 -2.1; 물보험 5.5 5.5 7.2 7.2 7.2, 0.0 1.7; 합계 15.5 15.4 11.8 13.7 14.0, 0.3 -1.5. - CSM 상각 및 CSM 조정: CSM 상각 -411 -401 -406 -406 -415; CSM 조정 -328 -810 -159 -194 -199. - 삼성화재는 국내 1위 규모의 손해보험사로 다양한 보험상품(화재, 해상, 자동차, 상해, 배상책임, 장기손해, 개인연금 등)을 제공하며 2023년 3월 기준 자산 86.8조, 부채 76.0조, 자본 10.8조(발행주식 수: 47,374,837 / 자가주식수: 7,546,541). - 원수보험료 비중은 일반 10%, 자동차 29%, 장기손해 61%로 구성. - 2023-2027E 재무제표 추정치(PL/BS): 장기보험손익 1,539 1,578 1,580 1,519 1,613; 일반보험손익 204 176 211 213 215; 자동차보험손익 190 96 -103 -58 -77; 보험료배분접근법 수익 1,485 1,638 1,729 1,790 1,826; 총자산 85,019 87,269 89,746 93,689 97,749. - 부채총계 68,875 71,666 73,232 76,205 79,300 - 자본총계 16,144 15,602 16,514 17,484 18,449 - 지배기업주주지분순이익 1,818 2,074 2,101 2,070 2,145 - 현금배당 637 757 836 916 996 - 배당성향 37.3 38.9 42.4 44.2 46.4 ## 추가 메모 - 비율공시 및 투자등급관련사항(기준일자:25.10.14)에서 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도) 비율은 89.7% 10.3% 0.0%로 제시되었습니다. - 목표주가의 흐름: 490,000원은 25.04.24, 25.03.18, 25.02.16, 25.01.31, 25.01.16, 25.01.10에서 제시되었고, 420,000원은 24.12.14, 24.11.27, 24.11.21, 24.11.16, 24.10.14, 24.10.03에서 제시되었습니다. - 향후 6개월 전망: 25.04.24 ~ 25.01.31 구간에서 "향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상"으로 제시되었고, 24.12.14 ~ 24.10.03 구간에서는 "향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상"으로 제시되었습니다.

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• - 3분기 보험손익은 3,953억원(QoQ -16.2%, YoY -17.1%)로 부진한 실적이 지속될 전망. 이는 동사만의 이슈는 아니며 업계 전반적인 현상.
• - 2026년 1월부터 사업비 과다집행에 대한 제재가 적용되는 등 판매수수료 개편이 순차적으로 적용될 것이기 때문에 매출 둔화에 따른 손해율 상승이 두드러질 가능성이 큼.
• - 투자의견 Marketperform, 시장수익률 유지, 목표주가 490,000원 유지.
• - 3Q25E 지배주주 기준 순이익 전망 5,159억원(QoQ -19.1%, YoY -6.9%)으로 컨센서스 5,576억원을 7.5% 하회 예상. 보험손익은 3Q25E 395.3(십억원)으로 제시.
• - 기말 CSM잔액은 14.8조원(QoQ +1.6%, YoY +4.4%), 신계약 CSM은 7,180억원(QoQ -0.2%, YoY -14.3%), 2분기 수준(7,200억원) 기록.