와우게임즈 on

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 69,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적 및 외형 트렌드 - 3분기 매출액 1,911억원(+24%yoy), 영업이익 607억원(+2%yoy)으로 컨센서스(587억원)에 부합할 전망; 연결 매출은 자회사 편입 효과로 전분기에 이어 역대 최대 매출 경신 전망. 2. 인수 및 성장 동력 - 지분 100% 인수한 독일 소셜카지노 와우게임즈는 7/15일부터 자회사 편입돼 3분기 약 120억원 매출 기여, 영업이익 기여 약 20억원(분기 약 10억원 PPA상각비 반영); 이외에 슈퍼네이션과 팍시게임즈도 전분기 대비 매출 성장 지속. - 23년 이후 M&A를 통한 외형 성장 지속 기대와 함께 350억원 규모의 자사주 매입이 현재 진행 중이며 연말 자사주 소각(발행주식 총수의 1~2% 규모)도 기대. 3. 밸류에이션 및 Europe 확장 전략 - 도표 3의 연간 실적 추정치 변경: 수정후 2025E 매출액 724, 2026E 834; 수정전 2025E 721, 2026E 819; 변경률 0.4% 1.8%; 영업이익 수정후 232 260, 수정전 231 255; 세전이익 수정후 251 292, 수정전 251 287; 지배순이익 수정후 136 158, 수정전 135 155; % of Sales: 영업이익 32.0% 31.2% (수정후/수정전 동일), 세전이익 34.7% 35.0% (수정후 34.8% 35.0%), 지배순이익 18.8% 18.9% (수정후 18.7% 18.9%). - 밸류에이션: FY24 PSR 1.3x. - 유럽 확장 전략: 인수 전 유럽 10% → 인수 후 > 20%, 북미 70% → 80%. ## 주요 실적 및 전망 - 최근 4개년 실적(단위: 십억원): 매출액 582.3, 633.5, 724.0, 834.1; 영업이익 213.3, 248.7, 231.6, 260.2; 세전이익 244.3, 309.0, 251.4, 292.1; 지배순이익 148.6, 181.6, 135.7, 157.7; EPS(원) 6,935, 8,708, 6,313, 7,338; PER(배) 5.8, 5.8, 8.0, 6.9; OPM(%) 36.6% 39.3% 32.0% 31.2%; NPM(%) 25.5% 28.7% 18.7% 18.9%. - 재무추정치 변화(연간 추정치): 수정후 2025E 매출액 724, 2026E 834; 수정전 2025E 721, 2026E 819; 영업이익 수정후 232 260, 수정전 231 255; 세전이익 수정후 251 292, 수정전 251 287; 지배순이익 수정후 136 158, 수정전 135 155. - 와우게임즈 인수 공시: 발행 회사 WHOW Games GmbH, 자본금 440,400,041 원, 발행주식총수 274,034 주, 취득주식수 274,034 주, 취득금액 88,390,500,000 원; 취득 방법 현금취득; 취득목적 유럽 소셜카지노 시장에서의 사업 경쟁력 제고; 종속회사 DoubleDown Interactive LLC; 종속회사의 자산총액 1,242,924,587,632 원, 지배회사의 연결 자산총액 1,646,281,734,989 원, 지배회사의 연결 자산총액 대비(%) 75.5. ## 추가 메모 - €55M + Earn-Out €10M(2년) 조정 EBITDA % 약 30%. - 와우게임즈 인수 관련 밸류에이션 및 구조, 유럽 및 북미 지역 확장에 따른 외형 성장 가속화 가능성. - 재무제표 요약(단위:십억원): 자산총계 2022A 1,236; 2023A 1,289; 2024A 1,646; 2025F 1,780; 2026F 1,918 / 매출액 2022A 617; 2023A 582; 2024A 633; 2025F 724; 2026F 834 / EBITDA 2022A 196; 2023A 222; 2024A 261; 2025F 244; 2026F 267. - EPS(원) (6,090) 6,935 8,708 6,313 7,338; PER n/a 5.8 5.8 8.0 6.9; PBR 1.0 0.8 1.0 0.9 0.8; EV/EBITDA 2.7 1.8 1.1 1.0 0.4; Free Cash Flow 148 51 287 202 161. - 2025-08-14 Buy 69,000 1년; 2025-10-16 Buy 69,000 1년.

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• - 3분기 매출액 1,911억원(+24%yoy), 영업이익 607억원(+2%yoy)으로 컨센서스(587억원)에 부합할 전망; 연결 매출은 자회사 편입 효과로 전분기에 이어 역대 최대 매출 경신 전망.
• - 지분 100% 인수한 독일 소셜카지노 와우게임즈는 7/15일부터 자회사 편입돼 3분기 약 120억원 매출 기여, 영업이익 기여 약 20억원(분기 약 10억원 PPA상각비 반영); 이외에 슈퍼네이션과 팍시게임즈도 전분기 대비 매출 성장 지속.
• - 투자의견 BUY(유지), 목표주가 69,000 원(유지); 23년 이후 M&A를 통한 외형 성장 지속 기대와 함께 350억원 규모의 자사주 매입이 현재 진행 중이며 연말 자사주 소각(발행주식 총수의 1~2% 규모)도 기대.
• - 더블유게임즈의 최근 4개년 실적: 매출액 582.3, 633.5, 724.0, 834.1; 영업이익 213.3, 248.7, 231.6, 260.2; 세전이익 244.3, 309.0, 251.4, 292.1; 지배순이익 148.6, 181.6, 135.7, 157.7; EPS(원) 6,935, 8,708, 6,313, 7,338; PER(배) 5.8, 5.8, 8.0, 6.9; OPM(%) 36.6% 39.3% 32.0% 31.2%; NPM(%) 25.5% 28.7% 18.7% 18.9%.
• - 도표 3의 연간 실적 추정치 변경: 수정후 2025E 매출액 724, 2026E 834; 수정전 2025E 721, 2026E 819; 변경률 0.4% 1.8%; 영업이익 수정후 232 260, 수정전 231 255; 세전이익 수정후 251 292, 수정전 251 287; 지배순이익 수정후 136 158, 수정전 135 155; % of Sales: 영업이익 32.0% 31.2% (수정후/수정전 동일), 세전이익 34.7% 35.0% (수정후 34.8% 35.0%), 지배순이익 18.8% 18.9% (수정후 18.7% 18.9%).