3Q25 Pre: 탑 픽, 기다리던 북경한미 정상화 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 470,000원 (Note: 현재주가 342,000원은 청크에 명시되어 있습니다.) ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 개요 - 3Q25 연결기준 매출액 약 3,662억원(+1.1% YoY) 및 영업이익 약 574억원(+12.5% YoY, OPM 15.7%)로 컨센서스 매출액 약 3,976억원 및 영업이익 약 599억원 대비 소폭 하회. - 다만 로수젯, 아모잘탄 및 다파론패밀리 등 고수익 품목이 견조하여 별도 한미약품 기준 OPM은 약 14.5%로 구조적 개선 흐름 유지 예상. - 북경한미의 3Q 회복세: 매출액 약 918억원(+8.9% YoY), 영업이익 약 170억원(+13.3% YoY, OPM 18.5%). 2) 중국/파이프라인 및 가치평가 - 중국 내 집중구매제도 영향에도 리똥, 매창안, 이안핑 등 견조 성장 및 이탄징 매출 회복 시그널 확인. - 파이프라인 가치 1,048.6이며 세부 구성은 Efeglenatide 377.8, Dual 301.5, Triple 369.3이고 각각의 성공 확률은 72.3%, 25.0%, 25.0%이며 WACC는 9.9%로 가정. - 기업가치 5,794십억원, 주식수 12,442주, 적정 주가 465,654원 (=470,000원)이며 EV/EBITDA는 13.8로 제시되고 '26F EBITDA는 344.4로 표시됩니다. 3) 중장기 실적 및 파생지표 - 연결매출: 2024년 1495.5십억원, 2025F 1502.9십억원, 2026F 1602.8십억원; YoY 0.3%, 0.5%, 6.7% - 연결영업이익: 2024년 216.2십억원, 2025F 226.5십억원, 2026F 255.8십억원; OPM 14.5%, 15.1%, 16.0% - 당기순이익: 2024년 140.4십억원, 2025F 168.9십억원, 2026F 190.1십억원; NPM 9.4%, 11.2%, 11.9% - EBITDA 및 기타 지표: EBITDA 2024 314, 2025F 316, 2026F 344; EBITDA마진률 21.0%로 추정, 당기순이익률 9.4%→11.2%→11.9%로 증가 예상 - NPV/자본비용: NPV of FCF 377.8십억원, WACC 9.9%, 영구성장률 -10.0% ## 주요 실적 및 전망 - 2024년~2026F 손익지표: 매출액 1,496십억원대에서 2026F 1,603십억원대 증가 예상; 매출총이익률은 54%대 유지 및 증가 흐름; 영업이익률 14.5%~16.0%대 전망. - 2024년~2026F 당기순이익: 2024년 140십억원, 2025F 169십억원, 2026F 190십억원으로 증가 예상. - 투자지표: EV/EBITDA 13.8, P/E 등은 제시 수치로 확인 가능. 26F EBITDA 344.4. - 하반기 이벤트: Phase 3 IND P3 시작 및 종료, 상업화; 8-9월 4Q24 위고비, Wegovy 특허 만료 및 제네릭 출시 가능성 언급. - 부채 및 현금흐름: 부채비율 점진적 개선(90.7→49.8), 유동비율 증가(102.6→161.9), 순차입금/자기자본(x) 감소(43.8→0.5); 현금의 증가 -62, -92, 137, 143, 152; 기말현금 488. ## 추가 메모 - 2025.09.30 기준 투자의견 비율: 매수 98.7%, 중립 0.6%, 매도 0.6%; 2025-10-15 매수 목표주가 470,000원. - 2022년~2026F 손익지표 및 배당: 손익지표 및 배당수익률은 각 연도별 수치로 제시됨(배당수익률 0.2% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1%).

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• - 3Q25 연결기준 매출액 약 3,662억원(+1.1% YoY) 및 영업이익 약 574억원(+12.5% YoY, OPM 15.7%)로 컨센서스 매출액 약 3,976억원 및 영업이익 약 599억원 대비 소폭 하회.
• - 다만 로수젯, 아모잘탄 및 다파론패밀리 등 고수익 품목이 견조하여 별도 한미약품 기준 OPM은 약 14.5%로 구조적 개선 흐름을 이어갈 전망.
• - 3Q24부터 역성장하였던 북경한미는 매출액 약 918억원(+8.9% YoY), 영업이익 약 170억원(+13.3% YoY, OPM 18.5%)으로 3분기부터 실적 회복 국면에 진입할 것으로 기대.
• - 중국 내 의약품 집중구매제도 영향에도 리똥, 매창안, 이안핑 등이 견조하게 성장하며 2분기 실적에서 이탄징(기침가래약) 매출 회복 시그널을 확인.
• - 목표주가(상향) 470,000원, 현재주가(10/14) 342,000원, 매수(유지).