일반팩 및 골판지 전문업체

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 없음 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 실적 전망 및 일반팩 성장 - 매출액 2,214억 원(yoy -1.9%), 영업이익 84억 원(yoy 23.9%), 영업이익률 3.8%로 전망 - 일반팩 매출액 795억 원(yoy 6.9%), 영업이익 37억 원(yoy 59.5%), 영업이익률 4.7% 2. 골판지 원단 생산능력 및 설비 현황 - 연간 생산 가능 규모: 33,000 톤 - 2021년 말 원창포장공업 흡수합병으로 골판지 사업 진출 - 2024년 기준 연간 골판지 원단 생산 가능량: 2.86억 m2(국내 생산능력의 약 3.1%) - 주요 설비: 최대지폭 2,500mm, 최고속도 380m/분의 골게이터(Corrugator) 2대 보유 - 최대주주 및 특수관계인 지분율: 71.48%; 1대주주는 해성산업으로 2025년 2분기말 기준 51.35% 보유 3. 재활용 규제 및 구조적 변화 - 2024년 일반팩 과점 구도 형성(구성사: 한국팩키지, 삼륭물산, SIG패키징코리아) - 2025년 2분기 재활용 의무: 일반팩 29.3%, 멸균팩 14.6% - 2027년 종이팩 분리수거 품목 지정 및 재활용성 표시 제도 도입 예정 - PPWR 영향으로 종이 기반 포장재에 긍정적 효과 기대, 재활용 용이성 표기 의무화 등 재생원료 사용 비율 표시 등 제도 정비 예정 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적 - 매출액 2,256억 원(yoy -1.1%), 영업이익 68억 원(yoy -20.5%), 영업이익률 3.0% - 일반팩 매출액 743억 원(yoy 11.5%), 영업이익 23억 원(흑자 전환), 영업이익률 3.1% - 2025년 실적 전망 - 매출액 2,214억 원(yoy -1.9%), 영업이익 84억 원(yoy 23.9%), 영업이익률 3.8% - 일반팩 매출액 795억 원(yoy 6.9%), 영업이익 37억 원(yoy 59.5%), 영업이익률 4.7% - 1H/2H 및 연간 추정 - 1H25 매출액 1,128억 원, 2H25E 매출액 1,085억 원, 2025E 매출액 합계 2,214억 원 - 1H25 영업이익 54억 원, 2H25E 영업이익 30억 원, 2025E 영업이익 84억 원 - 1H25 영업이익률 4.8% - 주가 및 평가 포인트(추가 참고) - 2025년 2분기 기준 한국팩키지는 BPS 대비 0.5배에 거래되고 있으며, 동종업체 평균 Trailing PBR은 0.6배 수준 - 동종업체 비교에서 골판지 업종 평균 영업이익률은 6.9%로 높고, ROE는 골판지 업종 평균 6.3%에 비해 한국팩키지 및 삼륭물산은 각각 -0.8%, -4.3%로 낮음 - 2025년 2분기 말 Trailing PBR로 비교 시 한국팩키지의 PBR은 0.5배 수준, 골판지 업종 평균보다 높지 않음 - 합병에 대한 재평가 필요 ## 추가 메모 - 합병 및 재평가 필요성 - 합병에 대한 재평가 필요하다는 언급이 있음 - 재활용 제도 및 정책 변화의 사업 영향 - 2024년 일반팩 과점 구도 형성, 재활용 의무 및 표시 제도 도입 변화가 향후 재료비 및 재활용 구조에 영향 예상 - 기타 참고 수치 - 2024년 일반팩 매출 중 수출 비중은 약 44%이며, 대부분 일본으로 이뤄짐 - 골판지 원지 생산량의 증가세 및 국내 설비 확대는 향후 생산능력 확대 여지를 시사

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• - 국내 최초의 일반팩(Gable Top Carton) 생산업체. 원창포장공업과 합병을 통해 2022년부터 골판지 사업 시작. 2025년 상반기 매출 기준 일반팩 34.8%, 포장(골판지 원단 및 상자) 65.2%로 구성
• - 투자포인트: 친환경 포장재로서 일반팩 가치 확대
• - 2025년에는 매출액 2,214억 원(yoy -1.9%), 영업이익 84억 원(yoy 23.9%)이 예상됨. 매출액은 판매량 부진으로 정체가 예상되나, 영업이익은 일반팩 사업부의 원가율 개선 및 포장 사업부 실적의 정상화로 성장이 기대됨
• - 연 33,000 톤 생산이 가능하다.
• - 2021년 말 골판지 원단 및 상자 업체 원창포장공업을 흡수합병하여 골판지 사업에 진출했다.