P/E 13배에는 아직 없는 CSP 가치

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가(유지): 180,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 전망 - 매출액 3.56조 원, 영업이익 2,389억 원 전망 - Cloud 매출 YoY 12.8% 증가 - CSP와 MSP 매출 YoY 각각 17.7%, 13.9% 성장 - GPU 가동률 및 클라우드네트워크 매출 성장세 예상보다 호조 - IT서비스와 물류 영업이익률: 12.2% (QoQ +0.1%p), 1.6% (QoQ +0.2%p) 2. 기술/서비스 트렌드 및 성장 구도 - 여전히 클라우드 데이터센터 서버 수요가 높아지고 있음 - CSP/MSP 중심의 수익성 및 성장 모멘텀 지속 3. 밸류에이션 및 정책 리스크 - 정부가 추진하는 AI 및 클라우드 정책 방향성이 CSP 및 MSP 사업과 맞닿아 있음 - 내년 실적 기준 P/E은 13배 수준에 불과함 - CSP 가치는 P/E 13배에 아직 반영되지 않았다는 해석이 제시됨 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 전망 - 매출액: 3.56조 원 - 영업이익: 2,389억 원 - Cloud 매출 YoY: +12.8% - CSP 매출 YoY: +17.7% - MSP 매출 YoY: +13.9% - IT서비스 영업이익률: 12.2% (QoQ +0.1%p) - 물류 영업이익률: 1.6% (QoQ +0.2%p) - CSP 부문 재무 전망(연간, 단위: 십억 원) - 매출액: 2023년 13,277; 2024년 13,828; 2025E 14,390; 2026E 15,520 - 영업이익: 2023년 808; 2024년 911; 2025E 980; 2026E 1,101 - EPS: 2023년 8,965; 2024년 9,787; 2025E 10,725; 2026E 12,794 - PER: 2023년 19.0; 2024년 13.1; 2025E 15.0; 2026E 12.6 - PBR: 1.5; 1.1; 1.3; 1.2 - EV/EBITDA: 6.0; 3.2; 4.2; 3.6 - ROE: 8.2; 8.4; 8.7; 9.7 - ROIC: 25.1; 13.8; 15.0; 16.7 - 주가 흐름 관련 - 현재가: 9/9 기준 161,300원 - 52주 최고가/최저가: 193,500원 / 109,600원 - 시가총액: 124,810억원 - 상승 여력: 11.6% ## 추가 메모 - 본 리포트는 한화투자증권 리서치센터의 분석이며, 2025년 9월 10일 발행. - 본문에 제시된 수치 및 관점은 원문에 제시된 그대로 인용/요약되었으며, 부문별 수치(예: CSP/ MSP 상세 수치, P/E/EV/ROE 등)는 표 및 문단에 제시된 범위를 반영했습니다.

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• - 3Q25 실적 전망
• - 매출액 3.56조 원, 영업이익 2,389억 원 전망
• - Cloud 매출 YoY 12.8% 증가
• - CSP와 MSP 매출 YoY 각각 17.7%, 13.9% 성장
• - GPU 가동률 및 클라우드네트워크 매출 성장세 예상보다 호조