최대주주 지분의 가치

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 100,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 카카오 최대주주 구형 이슈는 이해관계 측면에서 두 가지 변화 축으로 작용할 가능성이 있으며, 첫째 구형과 투병에 따른 본인의 사업 동기부여 약화, 둘째 현재 카카오와 강결합을 맺고 있는 오픈AI의 지분 취득 가능성 배제할 수 없는 점이다. 2. 오픈AI는 GPT-5 출시 이후 개인별 커스텀 모델의 중요도가 커졌고, 구글과의 경쟁 속에서 카카오와의 전략적 제휴를 통해 피드 및 자율형 에이전트 기반 광고와 B2C 구독경제 성장으로 재무적 업사이드를 추구할 동기가 명확하다고 제시된다. 3. Kiwoom은 카카오에 대해 BUY(Maintain)와 목표주가 100,000원 제시하고, 주가(8/29) 62,500원, 시가총액: 276,328억원으로 제시한다. ## 주요 실적 및 전망 - 카카오의 2025. 9. 1 기준 적정가치 총합은 44,433.4(십억원)이며 발행주식수(천주) 442,125주, 주당 적정가치(원) 100,500원, 현주가(원) 62,500원, 업사이드(%) 60.8%. - 목표 PER(배) 35.0, 내재 PER(배) 35.0, 연간 할인율(%) 10.0%. - 카카오 AI 내재가치 분석은 13,583.5(십억원)로 제시. - 주요 부문별 지분가치/기업가치: - 카카오페이 지분가치 6,495.0(46.2%) - 카카오뱅크 지분가치 2,394.8(27.2%) - 카카오모빌리티 지분가치 3,796.6(57.2%) - 카카오엔테인먼트 지분가치 3,662.9(66.0%) - Kakao Piccoma 지분가치 1,348.9(72.9%) - 카카오게임즈 지분가치 517.3(40.7%) - 카카오커머스 부문적정가치 7,503.4 - 카카오페이 적정가치 17,587.8 - 카카오뱅크 기업가치 11,757.8 - 카카오모빌리티 기업가치 6,637.1 - 카카오엔테인먼트 기업가치 5,547.3 - Kakao Piccoma 기업가치 1,850.3 - 카카오게임즈 적정가치 1,588.5 - 카카오 귀속분 13,583.5, 잠재 PER 35.0, 내재가치 27,167.0가 제시됩니다. - 주1: 카카오와 오픈AI간 수익배분율은 공동개발 및 데이터와 캐팩스간 상호 반대급부 반영으로 세후 영업이익 기준 50:50 설정 - 카카오 거래형 사업부문 연간 실적 및 Valuation: - 매출액(연도별): 865.4, 875.8, 977.7, 1,033.8, 1,084.8, 1,128.0, 1,167.1 - 영업이익: 407.7, 393.4, 457.6, 486.4, 515.9, 544.6, 572.5 - 당기순이익: 310.9, 306.8, 350.3, 372.7, 395.5, 417.8, 439.4 - 마진율: 47.1%, 44.9%, 46.8%, 47.0%, 47.6%, 48.3%, 49.0% - CAGR(25E-29E): 7.4% - 잠재 PER(배): 25.0 - 25E 적정가치: 7,503.4 - 주: 연간 할인율 10% 적용. - 카카오 Mobility 연간 실적 및 Valuation: - 매출액(연도별): 23A 601.8, 24A 675.0, 25E 718.2, 26E 782.0, 27E 838.5, 28E 877.6, 29E 910.9 - 영업이익: 38.7, 93.0, 117.7, 157.8, 194.5, 216.7, 235.6 - 마진율: 6.4%, 13.8%, 16.4%, 20.2%, 23.2%, 24.7%, 25.9% - 25E 적정가치: 6,637.1. - 카카오 유료 콘텐츠 부문 연간 실적 및 Valuation: - 매출액(연도별): 23A 1,136.8, 24A 1,135.8, 25E 1,158.2, 26E 1,247.6, 27E 1,346.6, 28E 1,438.9, 29E 1,526.8 - 영업이익: 92.2, 67.8, 104.0, 119.5, 139.1, 160.4, 182.9 - 마진율: 8.1%, 6.0%, 9.0%, 9.6%, 10.3%, 11.1%, 12.0% - 25E 적정가치: 2,920.1 - Kakao(035720)의 25E 적정가치 1,069.8, 잠재 PER(배) 30.0, CAGR(25E-29E) 3.9% - Kakao Piccoma의 25E 적정가치 1,850.3, 잠재 PER(배) 25.0, CAGR(25E-29E) 44.1% - 25E-27E 연간 실적 전망(카카오): 매출액 8,160.9 / 9,029.5 / 9,845.3(십억원), 영업이익 678.0 / 1,041.5 / 1,333.3(십억원), 당기순이익 686.4 / 872.2 / 1,097.2(십억원) ## 추가 메모 - 가중평균 점수 5.4 4.5 자료: MSCI, 키움증권 리서치 Universe: MSCI ACWI Index constituents ESG 항목 및 피어그룹 벤치마크 관련 요약 환경, 사회, 지배구조 등 기준의 트렌드 및 비교 - ESG 최근 이슈: 2023년 11월 경영진이 내부 기업 문화를 비난하면서 모욕적인 발언을 한 것에 대해 사과; 2023년 11월 SM 엔터테인먼트 주식 매입과 관련된 주가 조작 혐의에 대한 금융감독원 조사 및 CIO 기소; 2023년 11월 카카오모빌리티 매출 부풀리기 의심으로 금융감독원 회계감사 진행 중; 2023년 10월 그룹 경영진의 주식 매각에 대한 비판; 2023년 9월 카카오엔터테인먼트, 웹소설 공모전 당선자에게 부당한 합의 강요한 시장지배력 남용 혐의로 과징금 5억 4천만원 부과 - MSCI 피어그룹 벤치마크 등급 및 추세: 상위 피어그룹 벤치마크 등급 추세(다수의 동종 기업과의 비교에 따른 등급/추세 반영) 예시 피어그룹으로 NAVER Corporation, Kakao Corp., KUAISHOU TECHNOLOGY, BAIDU, INC., 360 Security Technology Inc, JOYY INC 등 제시됨 - 종합적으로: 가용한 수치 및 평가에 따라 25E 대비 업사이드 및 밸류에이트가 제시되며, 오픈AI와의 수익배분 구조 등 업무 협력 조건이 향후 실적에 영향을 줄 수 있음

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• - 카카오 최대주주 구형 이슈는 이해관계 측면에서 두 가지 변화 축으로 작용할 가능성이 있으며, 첫째 구형과 투병에 따른 본인의 사업 동기부여 약화, 둘째 현재 카카오와 강결합을 맺고 있는 오픈AI의 지분 취득 가능성 배제할 수 없는 점이다.
• - 오픈AI는 GPT-5 출시 이후 개인별 커스텀 모델의 중요도가 커졌고, 구글과의 경쟁 속에서 카카오와의 전략적 제휴를 통해 피드 및 자율형 에이전트 기반 광고와 B2C 구독경제 성장으로 재무적 업사이드를 추구할 동기가 명확하다고 제시된다.
• - Kiwoom은 카카오에 대해 BUY(Maintain)와 목표주가 100,000원 제시하고, 주가(8/29) 62,500원, 시가총액: 276,328억원으로 제시한다.
• - 카카오의 2025. 9. 1 기준 적정가치 총합은 44,433.4(십억원)이며 발행주식수(천주) 442,125, 주당 적정가치(원) 100,500원, 현주가(원) 62,500원, 업사이드(%) 60.8%.
• - 목표 PER(배) 35.0, 내재 PER(배) 35.0, 연간 할인율(%) 10.0%.