M&A 효과는 `26년부터

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 74000원 ## 핵심 투자 포인트 1. M&A로 단기 수익성 하락: 소셜카지노 매출 성장 둔화에도 팍시게임즈 연결 편입으로 2Q25 매출은 YoY 5.4% 증가. 2. 매출 구성 변화 및 성장 기여: 더블유카지노와 더블다운카지노의 달러 결제액은 YoY 각각 4.8%, 12.5% 감소하며 부진한 시장 상황을 반영. 그러나 팍시게임즈 매출 120억원이 연결되고, 슈퍼네이션 매출이 YoY 101% 증가하며 전체 성장을 견인. 3. 수익성 하방 요인 및 흑자 전환 기대: 매출 증가에도 불구, 인수 자회사의 공격적 마케팅과 PPA 상각비 증가로 영업이익은 YoY 19% 감소하여 컨센서스를 8.4% 하회함. 26년부터는 영업 레버리지 효과로 흑자 전환을 기대. ## 주요 실적 및 전망 - 12개월 예상 수익성 지표: EPS 7,333원, 목표 P/E (배) 10.1, 적정 주가 74,410원, 목표주가 74,000원, 현재 주가 54,200원, 상승 여력 36.5%. - 글로벌 피어 밸류에이션(참고: 8월 12일 종가 기준): 크래프톤 2025E 13.8 / 2026E 12.6; 컴투스 19.9 / 12.6; 네오위즈 13.5 / 13.1; Playtika 9.1 / 6.9; 평균 14.1 / 11.3; 할인율 -20%; 목표 P/E 11.3 / 9.0 / 10.1 - 3Q25E 실적 요약: 매출액 189.1억원, 영업이익 57.2억원, 당기순이익 50.7억원, 지배주주순이익 38.0억원, 수정 EPS 1,779원. - 3Q25E 이익률(%) 요약: 영업이익률 30.3, 세전이익률 35.7, 순이익률 26.8, 지배주주순이익률 20.1. - 2023-2027E 매출액: 2023 582, 2024 633, 2025E 722, 2026E 830, 2027E 936 (십억원). - 2025E-2027E 순이익 및 지배주주순이익: 순이익 183/222/253 (십억원), 지배주주순이익 135/166/190 (십억원). - EBITDA 및 이익률: EBITDA 2023 222, 2024 261, 2025E 238, 2026E 261, 2027E 293; EBITDA 이익률 38.1%/41.2%/33.0%/31.4%/31.3%. - 주요 밸류에이션 지표: P/E 6.0/7.1/8.0/6.9/6.0, EV/EBITDA 3.3/3.0/3.3/2.6/1.7, ROE 18.6%/18.7%/11.4%/12.9%/13.3%, ROA 15.3%/16.6%/10.3%/11.1%/11.5%. ## 추가 메모 - 투자의견은 BUY로 지속되며 최근 2년간의 목표주가(TP, 원) 변화는 53351, 55891, 55891, 60000, 66000, 70000, 67000, 70000, 68000, 78000, 74000이며, 8/13 기준 TP는 74000 원이다. - 기말현금 298 546 589 740 937; Gross cash flow 236 272 218 260 292; Free cash flow 95 273 199 231 263; 순부채비율 (%) -38.7 -51.0 -49.7 -54.7 -60.0; 이자보상배율 (배) 92.8 106.7 116.8 117.4 129.6. - ROIC (%) 28.1 26.0 20.4 21.0 23.8; 배당성향 (%) 11.1 12.7 15.8 16.3 14.3; 배당수익률 (보통주, %) 2.1 2.2 2.0 2.6 2.6.

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• - M&A로 단기 수익성 하락: 소셜카지노 매출 성장 둔화에도 팍시게임즈 연결 편입으로 2Q25 매출은 YoY 5.4% 증가.
• - 더블유카지노와 더블다운카지노의 달러 결제액은 YoY 각각 4.8%, 12.5% 감소하며 부진한 시장 상황을 반영. 그러나 팍시게임즈 매출 120억원이 연결되고, 슈퍼네이션 매출이 YoY 101% 증가하며 전체 성장을 견인.
• - 매출 증가에도 불구, 인수 자회사의 공격적 마케팅과 PPA 상각비 증가로 영업이익은 YoY 19% 감소하여 컨센서스를 8.4% 하회함. 26년부터는 영업 레버리지 효과로 흑자 전환을 기대.
• - 순이익률 19.2 28.0 29.7 39.3 28.3, 지배주주순이익률 13.2 20.9 22.0 30.0 21.1 (자료: 더블유게임즈, FnGuide, 삼성증권 추정)
• - 와우게임즈 인수 개요: 인수 회사 Whow Games (독일 함부르크 소재) 80; 취득 주체 더블다운 인터액티브; 취득 주식 수 및 지분율 274,034주 (100%); 취득 금액 5,500만 유로 (884억원) + Earn Out 조건에 따라 2년 간 최대 1,000만 유로 (160억원) 지급 가능; 취득 방법 현금 취득; 취득 목적 유럽 소셜카지노 시장에서의 사업 경쟁력 제고