저평가 구간, 회복을 향한 여정의 시작

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제시되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1. LiFSI는 고니켈 양극재·실리콘계 음극재 채택 확대에 필수적인 고성능 전해질로, 동사는 글로벌 최초 LiFSI 상용화에 성공. IRA·CRMA 등 글로벌 규제 강화로 중국산 의존도를 낮추려는 움직임이 확대되며 천보의 LiFSI 성장성이 두드러지고 있음. 2. P염(LiPO2F2)의 경우 특허 이슈로 후발주자의 신규 진입이 제한되었으나 일본/대만 특허 만료 구간 진입, CATL과 MUIS의 라이선스 계약으로 CATL은 P염 벤더 다변화가 가능해짐. 천보는 CATL 공급망 내 현지 전해액 업체를 이미 고객사로 확보하고 있어 공급망 다변화에 따른 수혜 기대. 3. 생산능력 확장 및 원가 절감 전략: 탄산리튬을 활용한 신공정 도입으로 원가를 절반 이상 절감했고, LiFSI의 미국 완성차 제조사 공급은 2026년부터 가능. 장기적으로 2026년 5천 톤 추가 확보하고, 2027년에도 2만 톤 이상을 늘려 최종적으로 연간 3만 톤 규모의 생산능력을 추가할 계획. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(억원): 2021년 2,716; 2022년 3,289; 2023년 1,827; 2024년 1,449; 2025F 1,506 - 영업이익(억원): 2021년 506; 2022년 565; 2023년 -80; 2024년 -228; 2025F 94 - 1Q25: 매출액 356억원(-10.6% YoY), 영업이익 28억원(흑자전환, YoY) - 2025년 하반기에는 전북 군산 새만금국가산업단지 신규 생산라인 가동 예정 - 부문별 매출(요약): 전자소재 473억원(-3% YoY), 2차전지소재 835억원(+7.9% YoY) - 주가 및 밸류에이션(요약): 현재 주가 48,950원; 시가총액 490십억 원; P/B 3.7/1.0/1.4(2023/2024/2025F) - 전방 산업 회복 영향: 2025년 상반기 글로벌 전기차 판매 증가 및 이차전지 소재 수요 회복 기류 ## 추가 메모 - BW 발행: 2024년 11월 약 1,000억 원 규모의 신주인수권부사채(BW) 발행, 전환가액 41,743원, 2025년 11월 전환 청구 가능. - 천보BLS 자회사 위한 연내 추가 자금 조달 필요: 약 1,000억 원 규모의 추가 조달 가능성. - 1Q25 실적 및 2025년 본격 가동: 1Q25 영업이익률 7.9%로 흑자전환, 2025년 하반기 신규 생산라인 가동 시 초기 고정비 부담 가능성 언급. - 고객사 다변화 및 글로벌 공급사슬: LG ES, SAMSUNG SDI, SK ON, TESLA, NORTHvolt 등 다수 글로벌 고객사 보유. CATL 및 MUIS 간의 라이선스 이슈로 중국향 매출 확대 가능성도 제시됨.

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• - 전해질염(LiFSI·P염)과 첨가제 분야에서 독자 합성·정제 기술을 보유.
• - LiFSI는 고니켈 양극재·실리콘계 음극재 채택 확대에 필수적인 고성능 전해질로, 동사는 글로벌 최초 LiFSI 상용화에 성공. IRA·CRMA 등 글로벌 규제 강화로 중국산 의존도를 낮추려는 움직임이 확대되며 천보의 LiFSI 성장성이 두드러지고 있음.
• - P염(LiPO₂F₂)의 경우 특허 이슈로 후발주자의 신규 진입이 제한되었으나 일본/대만 특허 만료 구간 진입, CATL과 MUIS의 라이선스 계약으로 CATL은 P염 벤더 다변화가 가능해짐. 천보는 CATL 공급망 내 현지 전해액 업체를 이미 고객사로 확보하고 있어 공급망 다변화에 따른 수혜 기대.
• - 2022년 금탑산업훈장을 수훈했고, 세계 최초 LiFSI 상용화를 성공시켜 천보를 글로벌 전해질 및 첨가제 시장의 과점 기업으로 성장시켰다.
• - 2차전지 소재 포트폴리오는 전해질과 전해액 첨가제로 구성되며, 전해질은 LiFSI, LiPO2F2, LiDFOP 등 특수 리튬염 계열로 구성된다. LiFSI는 기존 LiPF₆ 대비 열안정성과 전도도가 우수해 고출력·고에너지밀도 배터리에 적합하고, LiPO2F2는 고전압 환경에서 전해질 분해를 억제해 수명을 연장하며, LiDFOP은 고온 안정성 및 알루미늄 집전체 부식을 억제하는 특징이 있다.