2분기 점유율은 증가, 수익성은 하락

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 48,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2분기 실적은 당사의 추정치를 하회하였다. 연결기준 2분기 매출액은 8,833억 원(전년동기대비 +8.9%), 영업이익 274억 원(전년동기대비 -9.0%)을 달성하였다. 2. 2분기 외형 성장은 지속되었다. 그 이유는 1) CJ제일제당向 원재료 공급이 빠르게 증가하면서 원료 사업부 매출액이 전년동기대비 +27.6% 상승하였고, 2) 프랜차이즈 수주 증가와 급식 식자재 경로 확대로 안정적 성장을 이어갔으며, 3) 단체급식 신규 수주가 지속되었기 때문이다. 3. 이익 측면의 하방 요인 및 3분기 전망: 부진한 소비경기에 따른 저가 식자재 공급 비중이 늘어나면 마진이 하락하였고, 프랜차이즈향 수주 증가에 따른 전용 상품 비중 확대, 프레시원 합병에 따른 1회성 비용 발생 등 시장 점유율 확대 및 저마진 경로 확대에 따른 영향을 받았다. 3분기 이익 성장 가능성은 영업환경은 여전히 부정적이지만, 기대된다. 근거는 1) 소비쿠폰 지급에 따라 주요 거래처 발주 물량이 증가할 것으로 현재 직전 변동, 2) 프레시원 합병에 따른 효율화, 3) 경로별 식자재 매입통합 효과가 가속될 것으로 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적(예상치 하회): 매출액 8,833억 원(전년동기대비 +8.9%), 영업이익 274억 원(전년동기대비 -9.0%) - 3분기 및 연간 전망: 회사가 제시한 2025년 추정치 및 향후 전망은 표에 제시된 수치로 확인되며, 2025년 매출액은 35,052억 원, 2026년 매출액은 38,060억 원으로 제시되어 있다. - 2024년 및 이후 실적(요약): 2024년 매출액 32,249억 원, 매출 증가율 4.9%, 영업이익 940억 원, 영업이익률 2.9% - 2025F 및 이후 주요 수치(요약): 매출액 35,052억 원, 2025F 영업이익 1,023억 원, EPS(25) 3,811원, 2026F 매출액 38,060억 원, 영업이익 1,176억 원, EPS(26) 5,792원, 2027F EPS 7,214원 - 밸류에이션 지표(발표 자료 기준): PER(25) 7.9, EV/EBITDA(25) 1.9; 2026F PER 5.2, EV/EBITDA 1.4; 2027F PER 4.2, EV/EBITDA 0.9 - 표 1 요약 수치 - 매출액: 2023 3,074 | 2024 3,225 | 2025F 3,505 | 2026F 3,806 | 2027F 4,148 (단위: 억 원) - 매출액 증가율: 11.9 | 4.9 | 8.7 | 8.6 | 9.0 - 영업이익: 2023 99 | 2024 94 | 2025F 102 | 2026F 118 | 2027F 137 - 영업이익률: 3.2 | 2.9 | 2.9 | 3.1 | 3.3 - EPS(원): 2023 4,589 | 2024 2,184 | 2025F 3,811 | 2026F 5,792 | 2027F 7,214 - PER: 5.2 | 8.0 | 7.9 | 5.2 | 4.2 - EV/EBITDA: 3.7 | 2.9 | 1.9 | 1.4 | 0.9 - 주가 및 투자 정보(참고): 2025년 7월 1일자 프레시원 합병 전/후의 재무정보 및 관련 수치 포함 ## 추가 메모 - 본 리포트에는 프레시원 합병 관련 재무정보 비교(합병 전/후) 및 합병 영향 분석이 포함되어 있습니다. - 2Q25P 수치 및 3분기 전망은 본문에 제시된 수치를 그대로 인용했습니다.

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• - 2분기 실적은 당사의 추정치를 하회하였다. 연결기준 2분기 매출액은 8,833억 원(전년동기대비 +8.9%), 영업이익 274억 원(전년동기대비 -9.0%)을 달성하였다.
• - 2분기 외형 성장은 지속되었다. 그 이유는 1) CJ제일제당向 원재료 공급이 빠르게 증가하면서 원료 사업부 매출액이 전년동기대비 +27.6% 상승하였고, 2) 프랜차이즈 수주 증가와 급식 식자재 경로 확대로 안정적 성장을 이어갔으며, 3) 단체급식 신규 수주가 지속되었기 때문이다.
• - 이익 측면의 하방 요인 및 3분기 전망: 부진한 소비경기에 따른 저가 식자재 공급 비중이 늘어나면 마진이 하락하였고, 프랜차이즈향 수주 증가에 따른 전용 상품 비중 확대, 프레시원 합병에 따른 1회성 비용 발생 등 시장 점유율 확대 및 저마진 경로 확대에 따른 영향을 받았다. 3분기 이익 성장 가능성은 영업환경은 여전히 부정적이지만, 기대된다. 근거는 1) 소비쿠폰 지급에 따라 주요 거래처 발주 물량이 증가할 것으로 현재 직전 변동, 2) 프레시원 합병에 따른 효율화, 3) 경로별 식자재 매입통합 효과가 가속될 것으로 전망.