더 좋아질 수 있다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 180000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 지배주주순이익은 5,390억원으로 컨센서스를 43.6% 상회하였다. 2. 컨센서스 상회는 1) 해외 펀드 청산금액 600억원 (별도 1,000억원), 2) 환평가이익 570억원, 3) 밸류자산운용 및 캐피탈 자회사들의 양호한 평가이익, 4) IB 및 Trading 손익 증가에 기인한다. 3. 금리 인하 시 발행어음 관련 수혜 및 IMA 확대 기대: - 발행어음 잔고는 17.97조원으로 별도자본 대비 170.8% 수준이다. 발행어음 한도는 자본의 200% 수준이기 때문에 추가 조달 여력이 남아 있다. - IMA 승인은 수익 증가 요인이며 한도는 발행어음 합산 300%이기 때문에 IMA 조달 규모는 10조원 수준으로 생각된다. - 보수적으로 마진을 100bp 가정 시 1,000억원의 이익증가 효과가 기대된다. - 금리 인하되면 더 좋아지는 발행어음 관련 수익도 지속적으로 기대된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25P vs 컨센서스: 순영업수익 997억원 vs 컨센서스 849억원; Vs 컨센서스 상회 17.5%; YoY 53.1%; QoQ 12.1% - 2Q25P 영업이익: 586억원 vs 컨센서스 460억원; YoY 95.6%; QoQ 10.6% - 2Q25P 지배주주순이익: 539.0억원 vs 컨센서스 375.3억원; YoY 92.2%; QoQ 17.6% - 2025E 및 2026E 실적 추정 변경(표 2): - 순영업수익: 기존 2025E 3,018억원 → 신규 3,329억원; 변화 10.3%; 2026E 3,054억원 → 신규 3,132억원; 변화 2.5% - 영업이익: 기존 2025E 1,595억원 → 신규 1,842억원; 변화 15.5%; 2026E 1,538억원 → 신규 1,669억원; 변화 8.5% - 지배주주순이익: 기존 2025E 1,333억원 → 신규 1,593억원; 변화 19.5%; 2026E 1,253억원 → 신규 1,353억원; 변화 8.0% - 표 1 주요 밸류에이숀 포인트: - 12M Forward BPS: 194,504원 - 목표주가: 180,000원 - 현주가(8/6): 142,000원 - 상승여력: 26.8% - 12M Forward 기준 Valuation 관련 수치: COE 14.1% 등 - 기타: 2Q25 PF 관련 충당금 600억원(1Q 500억원) 적립, 하반기 부진 지속 전망. 저축은행 자회사 PF 관련 충당금도 600억원 반영. ## 추가 메모 - 발행어음 잔고 17.97조원으로 별도자본 대비 170.8% 수준이며 발행어음 한도는 자본의 200% 수준이다. - IMA 합산 한도는 300%이고 IMA 조달 규모는 약 10조원 수준으로 생각된다. - IMA 승인 및 발행어음 확대 기대가 수익 증가 요인으로 작용할 가능성이 있다. - 2025년 및 2026년 실적 추정치는 유안타증권의 변경 내역에 따라 상향 조정되었다.

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• - 2Q25 지배주주순이익은 5,390억원으로 컨센서스를 43.6% 상회하였다.
• - 컨센서스 상회는 1) 해외 펀드 청산금액 600억원 (별도 1,000억원), 2) 환평가이익 570억원, 3) 밸류자산운용 및 캐피탈 자회사들의 양호한 평가이익, 4) IB 및 Trading 손익 증가에 기인한다.
• - 금리 인하 시 발행어음 관련 수혜 및 IMA 확대 기대:
• - 발행어음 잔고는 17.97조원으로 별도자본 대비 170.8% 수준이다. 발행어음 한도는 자본의 200% 수준이기 때문에 추가 조달 여력이 남아 있다.
• - IMA 승인은 수익 증가 요인이며 한도는 발행어음 합산 300%이기 때문에 IMA 조달 규모는 10조원 수준으로 생각된다.