공격적 확장 통한 ARPU 제고 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Trading Buy 유지 - 목표주가: 76,000원 (참고: 기본 정보에는 투자의견이 없음으로 기재되어 있으나, 보고서 본문 도표에서 Trading Buy 유지 및 TP 76,000원으로 상향이 명시되어 있습니다.) ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 expansion - 2Q25 매출은 2,383억원(YoY +28.5%), 영업이익은 93억원(YoY 흑전)으로 컨센서스(매출 2,222억원, 영익 70억원) 상회. 2) TPV 흐름 및 수익 구성 개선 - 전체 TPV 45조원(YoY +10%), 결제, 대출중개&보험 중심의 Revenue TPV(투자 미포함)는 13.2조원(+9%) 증가. - 온라인 결제(TPV +2%) 약세 지속되는 가운데, 해외결제(+20%)와 오프라인 결제(+35%)가 선방하며 결제서비스 매출은 1,251억원(+3%) 기록. - 국내외 주식거래대금 증가와 IB 매출 상승에 따른 투자서비스 매출(+148%)과 보험 DB사업 매출 증가가 더해져 금융서비스 매출은 1,003억원(+81.8%) 기록. - 보험 DB/신규 라인업 확대 효과로 보험서비스 매출 증가. 3) 비용 구조 및 H2 대응 - 영업비용은 YoY +18.8% 증가한 2,290억원. - 지급수수료는 머니 결제 비중 증가에 따른 지급수수료율 감소(YoY -7%p)로 969억원(YoY +9.5%). - 광고선전비 207억원(YoY +23.4%), 인건비 635억원(YoY +19.5%). 4) 중장기 성장 가치와 ARPU 제고 전략 - 3년간 ARPU CAGR +18.6% 성장 전망. - MAU 목표 2027년 2,650만명 달성 계획. - 2) 가치사슬 확장, 3) 데이터 기반 사업화, 4) 트래픽 활용 신규 사업 모델로 ARPU 제고 및 수익성 강화 추구. - 2025F 예측 MAU 2,375만명 및 EV/MAU 강화의 비교적 보수적 밸류에이션 맥락 제시. 5) 수익성 및 밸류에이션 흐름(요약) - 2023A 매출 615억원, 2024A 766억원, 2025F 937억원, 2026F 1,131억원, 2027F 1,406억원. - 2023A~2024A의 영업손실에서 2025F에 흑자전환 기대, 2026F/2027F로 지속 성장 전망. - 목표주가 상향 및 현재가 대비 상승 여력 제시(도표 4). ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: - 매출: 2,383억원 (YoY +28.5%) - 영업이익: 93억원 (YoY 흑전) - 컨센서스: 매출 2,222억원, 영익 70억원 - TPV 및 매출 구성: - 전체 TPV: 45조원 (YoY +10%) - Revenue TPV(투자 미포함): 13.2조원 (+9%) - 결제서비스 매출: 1,251억원 (+3%) - 금융서비스 매출: 1,003억원 (+81.8%) — 투자서비스 매출 +148%, 보험 DB 매출 증가 기여 - 비용 항목: - 영업비용: 2,290억원 (+18.8%) - 지급수수료: 969억원 (+9.5%; YoY -7%p) - 광고선전비: 207억원 (+23.4%) - 인건비: 635억원 (+19.5%) - 중장기 전망 및 밸류에이션 포인트: - 2025F 매출 937억원, 2026F 1,131억원, 2027F 1,406억원 - 2025F 영업이익 31억원, 2026F 62억원, 2027F 115억원 - 2025F 순이익 64억원, 2026F 91억원, 2027F 135억원 - 2025F EPS 367원, 2026F 526원, 2027F 776원 - 도표 기준 목표주가: 76,000원 (종전 35,000원에서 상향) - 중장기 성장 포인트 요약: - 2H 방향: ARPU 제고 및 트래픽 활용 신규 BM 구축, 데이터 기반 사업화, 보험/금융 DB 확장으로 수익성 개선 기대. - ARPU 성장과 MAU 확대를 통한 수익성 개선이 중장기 목표의 핵심 동력으로 제시. ## 추가 메모 - 도표 1에 따르면 카카오페이의 2Q25 실적 및 중장기 전망에서 2027년까지 MAU 2,650만명 달성 및 3년간 ARPU CAGR +18.6% 성장 전망이 제시됩니다. - 도표4 기준 2025F 예상 MAU 2,375만명, target EV/MAU 평균 할인(60%) 및 1 USD 환율 1,380원 적용에 따른 적정주가와 목표주가(76,000원) 제시. - 동 보고서는 2025년 8월 6일 발행, 공개된 자료의 수치 및 수익성 가정은 교보증권 리서치센터의 추정치임.

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• - 2Q25 매출은 2,383억원(YoY +28.5%), 영업이익은 93억원(YoY 흑전)으로 컨센서스(매출 2,222억원, 영익 70억원) 상회.