2Q25 Review: 일회성 빼도 대만족

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 121,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 서프라이즈 - 2Q25 매출은 3.3조 (+30% yoy), 영업이익은 3,717억 (OPM 11.3%) 기록 - 500억 수준의 환입 고려시 일회성 이익을 제거한 영업이익은 3,200억 수준이며, 이는 동사의 기존 추정치인 3,120억을 소폭 상회 - 환율 관련 500억 매출 감소 효과 있었으나, 이익 레벨에 미친 효과는 미비하였음 - 상선 부문 영업이익률이 일회성을 제거하여도 12%를 기록한 점이 고무적 2. 원가절감 및 믹스 개선의 동시 효과 - 원가절감 효과와 믹스 개선 효과가 동시에 나타나고 있음 3. 3Q25F 및 하반기 전망 - 컨퍼런스 콜에서 16,000톤급 쇄빙형 극지연구선 건조를 발표 - 3Q25F 평균 매출인식 선가는 2Q25 대비 3% 성장하나, 조업일수는 -11% 감소 - LNG선 매출비중의 상승(2Q25 61%, 3Q25 68%)으로 인해 상선부문 매출의 계절적 하락폭은 제한적일 것 - 하반기 분기별 매출은 3,000억원 수준의 매출 기록하며 무난한 영업이익률 기록할 것이라 예상 - 목표주가 상향 및 BUY의견 유지 - 상선부문 Target P/O multiple을 0.8배(기존 0.7배)로 상향 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약 - 매출: 3.3조 - 영업이익: 3,717억 (OPM 11.3%) - 500억 수준의 환입 고려 시 일회성 이익 제거 후 영업이익: 3,200억 - 3,120억의 기존 추정치를 소폭 상회 - 환율 관련 500억 매출 감소 효과 있었으나 이익 레벨에 미친 효과는 미비 - 3Q25F 및 하반기 전망 - 3Q25F 매출인식 선가 2Q25 대비 3% 성장 - 조업일수 -11% 감소 - LNG선 매출비중 상승(2Q25 61% → 3Q25 68%)으로 상선부문 매출의 계절적 하락폭 제한 - 하반기 분기별 매출 약 3,000억원 수준 예상 - 쇄빙선(극지연구선) 관련 신규 건조 발표(16,000톤급) - 정책 수혜 가능성 및 수주 관점에서의 수익성 개선 기대 - Valuation/Rating 관련 - 목표주가: 121,000원으로 상향 - BUY의견 유지 - 상선부문 Target P/O 멀티플을 0.8배로 상향 - 참고: 연간 및 분기별 추정치도 제시되어 있으나, 본 요약은 원문에 기재된 핵심 수치와 전망을 그대로 반영했습니다. ## 추가 메모 - 쇄빙선 수주 관련 주요 발표: 16,000톤급 쇄빙형 극지연구선 건조 발표 - 향후 북극항로 개척 정책 등의 정책 수혜 가능성 및 수주 여부는 여전히 관건으로 제시 - 본 리포트의 투자등급/목표주는 12개월 시점 기준으로 제시되었으며, 관련 공시 및 Appendix 참조 필요가 있음

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• - 2Q25 실적 서프라이즈
• - 2Q25 매출은 3.3조 (+30% yoy), 영업이익은 3,717억 (OPM 11.3%) 기록
• - 500억 수준의 환입 고려시 일회성 이익을 제거한 영업이익은 3,200억 수준이며, 이는 동사의 기존 추정치인 3,120억을 소폭 상회
• - 환율 관련 500억 매출 감소 효과 있었으나, 이익 레벨에 미친 효과는 미비하였음
• - 상선 부문 영업이익률이 일회성을 제거하여도 12%를 기록한 점이 고무적