환율 하락에도 서프라이즈 시현

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 120,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 서프라이즈 및 원가 구조 개선 - 2Q25 연결 매출액 3조 2,941억원(+29.9% YoY, +4.8% QoQ), 영업이익 3,717억원(흑전 YoY, +43.7% QoQ)으로 컨센서스(2,676억원)를 약 39% 상회 - 일회성 요인으로 환율 하락에 따른 손실 500억원과 상선부문의 지체상금 환입 500억원이 상계 - 이번 분기 상선 부문의 일회성을 제거한 경상 OPM은 11.7%로, 1Q25 9.1% 대비 2.6%p 상승하면서 공정개선 및 고선가 건조 비중 확대, 그리고 원가절감 효과 반영되고 있음을 확인했다. 2) 수주구조 및 향후 실적 흐름 - 상선 부문 LNGC가 전체 매출에서 차지하는 비중이 약 60%였고, 그중 카타르 1차 LNGC 물량이 24%를 차지 - 1차 물량의 수익성이 양호한 것으로 파악되며, 2차 물량이 3분기 10%, 4분기 14%로 확대될 예정이다 - 현재 ‘22년 수주 호선들의 본격적인 생산이 진행 중이며, 올해 온기 기준으로 수주목표 및 비중 확대에 따른 실적 개선세가 유지될 전망 - 상선과 특수선 부문 모두 이익 성장 지속 전망 3) 향후 실적 추정 및 밸류에이션 근거 - 3Q25E 매출액 3,197억원, 4Q25E 3,439억원, 2025E 매출 13,270억원, 2026E 매출 14,008억원 - 2025E 영업이익 1,485억원, 2026E 1,936억원; 영업이익률 11.2% → 13.8% 예정 - 2025E BP/추정치: 30,123원(BPS), Target P/B 4.0으로 산출하여 목표가 120,000원 제시 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 연결 매출액: 3조 2,941억원 (+29.9% YoY, +4.8% QoQ) - 2Q25 영업이익: 3,717억원 (흑전 YoY, +43.7% QoQ) - 컨센서스: 2,676억원 대비 약 39% 상회 - 경상 OPM: 11.7% (1Q25 9.1% 대비 2.6%p 상승) - 수주구조: LNGC 약 60% 매출 비중, 카타르 1차 LNGC 24% 차지 - 향후 추정치(요약): 3Q25E 매출 3,197억원, 4Q25E 3,439억원, 2025E 매출 13,270억원, 2026E 매출 14,008억원; 2025E 영업이익 1,485억원, 2026E 1,936억원; 2027E 영업이익 2,303억원 - 2025년 기준 추정 BPS 30,123원, Target P/B 4.0 적용 시 목표가 합리화 ## 추가 메모 - 목표주가 120,000원으로 상향 - 현재주가 96,800원(2025-07-29 종가) - 상승여력: 24.0% (상향 근거: D(120,000) - E(96,800)) / E - 2025년 7월 29일 종가 기준, 2027년 추정 BPS 30,123원 등으로 산출된 Target 주가 제시 - 본 보고서는 한승한 연구원이 작성했고, SK증권의 6개월 투자 시점 기준 매수 의견을 제시하였으며, 유니버스 내 매수 비중은 95.60%로 공시되어 있습니다.

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• - 2Q25 연결 매출액 3조 2,941억원(+29.9% YoY, +4.8% QoQ), 영업이익 3,717억원(흑전 YoY, +43.7% QoQ)으로 컨센서스(2,676억원)를 약 39% 상회
• - 일회성 요인으로 환율 하락에 따른 손실 500억원과 상선부문의 지체상금 환입 500억원이 상계
• - 이번 분기 상선 부문의 일회성을 제거한 경상 OPM은 11.7%로, 1Q25 9.1% 대비 2.6%p 상승하면서 공정개선 및 고선가 건조 비중 확대, 그리고 원가절감 효과 반영되고 있음을 확인했다.