실감 콘텐츠와 드라마 제작으로 사업 확장 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 ## 핵심 투자 포인트 1. 계림 프로젝트 기반의 B2C 실감콘텐츠 사업 본격화 및 덱스터픽쳐스의 콘텐츠 제작 강화 - 4분기부터 경주 계림 프로젝트를 통해 B2C 실감콘텐츠 사업을 본격화하고, 127억원 규모의 설비투자를 2024년 10월부터 2025년 8월까지 집행 중 - 전시관 연면적 약 1,700 평, 총 14개 전시실 규모 - 전시 운영은 자회사 ‘플래시백그라운드’가 전담 2. 글로벌 파트너십 및 IP 활용으로 성장 모멘텀 확보 - 넷플릭스와 장기 파트너십 및 포스트 프로덕션 제작 계약 체결 - 2022년 ‘기생수: 더 그레이’ VFX 및 DI 제작, 2023년 ‘오징어 게임 시즌2’ DI 제작 등으로 경쟁력 입증 - CJ ENM 최대주주 편입(지분율 6.74%), 2020년 유상증자 약 50억원 및 구주 인수 약 80억원으로 주요 주주 편입 3. 재무 흐름 및 밸류에이션 현황 - 2025년 매출액 590억원(+9.9%, yoy), 영업손실 83억원(적자축소, yoy) - 2024년 매출액 537억원(-20.7%, yoy), 영업손실 89억원(적자 확대) - 2025년 1분기 매출액 150억원(+34.8%, yoy), 영업손실 36억원(적자확대) - 2024년 매출 구성: VFX 47.7%, 광고제작 43.9%, 콘텐츠제작 8.4% - PBR 4.4x로 밸류에이션 밴드 하단에 위치; 1Q25 PBR은 3.7x -peer 그룹 평균 밸류에이션은 PBR 1.9x(1Q25 기준) ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출액 537억원(-20.7%, yoy), 영업손실 89억원(적자 확대, yoy) - 2025년 매출액 590억원(+9.9%, yoy), 영업손실 83억원(적자축소, yoy) - 2025년 1분기 매출액 150억원(+34.8%, yoy), 영업손실 36억원(적자확대, yoy) - 2024년 부문별 매출 구성: VFX 47.7%, 광고제작 43.9%, 콘텐츠 제작 8.4% - EBITDA 이익률(2021~2025F): 8.2, 5.4, 9.6, -4.5, -6.2 - 당기순이익(2021~2025F): -4, -62, -9, -107, -102 - 투자지표: P/B(배) 12.8, 6.0, 4.2, 4.2, 4.4; P/S(배) 17.4, 4.9, 3.3, 3.4, 2.5; EPS(원) -37, -259, -60, -429, -406; BPS(원) 2,304, 2,101, 2,088, 1,700, 1,294 - 현금흐름: 영업활동현금흐름 -19, 40, 118, 26, -24 - 최근 3개월 시장경보제도 지정 여부: 덱스터 X X X - 리스크 요인: AI 스튜디오의 부상과 북미 중심 확산으로 VFX 산업의 구조 재편 가능성; AI 기반 제작사들이 생산 파이프라인을 AI로 자동화해 단가 경쟁 및 제작 속도에 압력 증가 가능 ## 추가 메모 - 2021-2025F EBITDA 이익률 및 당기순이익 흐름은 아래와 같음: EBITDA 이익률 8.2, 5.4, 9.6, -4.5, -6.2; 당기순이익 -4, -62, -9, -107, -102 - 계림 매출은 연간 기준으로 반영되며, 2026년 드라마 추가 제작 기대 및 실적 개선 가능성 제시 - 버추얼 프로덕션 확대에 따른 현장 제작 방식 변화 및 LED Wall, 실시간 렌더링, 게임엔진 기반 시각화 기술 활용 증가에 따른 생산 효율성 확대 예상

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• - 덱스터는 VFX(시각특수효과)를 중심으로 음향, 광고, 콘텐츠까지 밸류체인을 내재화한 종합 콘텐츠 제작 기업
• - 동사의 투자포인트는 1) ‘계림’ 프로젝트를 기반으로 B2C 콘텐츠 사업 본격화, 2) 덱스터픽쳐스를 통한 콘텐츠 제작 강화
• - 2021년 이후 덱스터의 주가는 과거 PBR 밴드 2.5x~19.0x 수준에서 형성되어 왔으며, 2025년 추정 실적 기준 현재 PBR 4.4x는 밴드 하단에 위치함
• - 2025년 실적은 매출액 590억원(+9.9%, yoy), 영업손실 83억원(적자축소, yoy)으로 전망
• - 2024년 기준 매출 비중은 VFX 47.7%, 광고제작 43.9%, 콘텐츠제작 8.4%로 구성되어 있음