2Q25 Re: ‘26년 턴어라운드 가능성 확인

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 400000원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 연결 매출액 약 3,613억원(-4.5% YoY) 및 영업이익 약 604억원(+4.0% YoY, OPM 16.7%), 컨센서스 매출액 약 3,846억원 및 영업이익 약 587억원에 부합하였다. 2. 별도 한미약품 매출액 약 2,764억원(-1.9% YoY), 영업이익 약 435억원(+35.5% YoY)으로 API 수출 부진에도 로수젯 약 560억원(+9.5% YoY), 다파론패밀리 +52.4% YoY 등 주요 제품의 견조한 성장세를 바탕으로 이익 성장 기조를 유지하였다. 3. 반면 북경한미 매출액 약 867억원(-12.2% YoY), 영업이익 약 167억원(-33.7% YoY)으로 2분기에도 부진하였으며, 이는 중국 내 의약품 집중구매제도 시행에 따른 이탄징 약가 인하 영향 때문이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024~2026F 연결매출은 2024 1495.5, 2025F 1526.5, 2026F 1685.1이며 YoY는 2024 0.3%, 2025F 2.1%, 2026F 10.4%. - 2024~2026F 영업이익은 216.2, 224.5, 290.9이고 OPM은 14.5%, 14.7%, 17.3%이며 GPM은 54.6%, 55.6%, 55.6%. - 2024~2026F 당기순이익은 140.4, 154.8, 205.2이며 NPM은 9.4%, 10.1%, 12.2%. - 기업가치 및 적정주가: ① 영업가치 4,279 ② 파이프라인 가치 817 ③ 순차입금 107 ④ 기업가치 (=①+②-③) 4,988 ⑤ 주식수 12,442, 적정 주가 (=④/⑤) 400,932 =400,000원; 파이프라인 구성으로 Efeglenatide 145.8( Success rate 72.3%, WACC 9.9%), Dual 301.5(25.0%), Triple 369.3(25.0%). - 2022-2024 실제 및 2025F/2026F 매출액 및 매출총이익률, 기타 지표: - 매출액: 2022 1,332; 2023 1,491; 2024 1,496; 2025F 1,526; 2026F 1,685 (십억원) - 매출총이익률: 54.0 55.6 54.6 55.6 55.6 - 영업이익: 2022 158; 2023 221; 2024 216; 2025F 225; 2026F 291 (십억원) - 당기순이익: 102; 165; 140; 155; 205 (십억원) - P/E: 45.2 30.6 29.4 22.3 16.8; P/B: 4.1 4.6 3.3 2.9 2.5; EV/EBITDA: 16.1 15.2 12.4 12.1 9.6; P/S: 2.8 3.0 2.4 2.4 2.1. - EBITDA마진률: 19.1 21.4 21.0 20.5 22.5; 당기순이익률: 7.6 11.1 9.4 10.1 12.2; ROA: 4.3 7.6 6.2 7.6 9.2; ROE: 9.9 16.0 11.9 13.8 15.7; ROIC: 9.4 13.0 11.7 12.6 15.6. - 현금 및 현금성자산: 147 55 192 310 470; 부채총계: 915 798 780 781 810; 유동비율: 102.6 103.7 109.3 133.6 161.0; 부채비율: 90.7 72.6 62.9 55.6 50.3; FCF: 20 90 228 124 166. ## 추가 메모 - 다수의 날짜에 걸쳐 한미약품에 대해 매수 투자의견이 제시되었고, 목표주가(원)는 400,000으로 제시되었으며, 2024-11-07 매수 440,000으로, 2025-01-10 매수 380,000으로 변경된 사례가 있음. - 투자의견 비율 기준일 2025.06.30: 매수 98.7%, 중립 0.6%, 매도 0.6%.

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• - 2Q25 연결 매출액 약 3,613억원(-4.5% YoY) 및 영업이익 약 604억원(+4.0% YoY, OPM 16.7%), 컨센서스 매출액 약 3,846억원 및 영업이익 약 587억원에 부합하였다.
• - 별도 한미약품 매출액 약 2,764억원(-1.9% YoY), 영업이익 약 435억원(+35.5% YoY)으로 API 수출 부진에도 로수젯 약 560억원(+9.5% YoY), 다파론패밀리 +52.4% YoY 등 주요 제품의 견조한 성장세를 바탕으로 이익 성장 기조를 유지하였다.
• - 반면 북경한미 매출액 약 867억원(-12.2% YoY), 영업이익 약 167억원(-33.7% YoY)으로 2분기에도 부진하였으며, 이는 중국 내 의약품 집중구매제도 시행에 따른 이탄징 약가 인하 영향 때문이다.
• - 이탄징 2Q 매출 143mn RMB(-8.8% YoY, +21.1% QoQ); 1Q 매출 118mn RMB(-60.1% YoY)로 부진했던 기저를 감안할 때 2분기에는 판매 정상화가 점진적으로 이루어지고 있으며, 4분기에는 계절적 수요가 강해지며 실적 개선이 기대된다.
• - 목표주가 400,000원(유지), 현재주가 282,000원(07/25)으로 상승여력 41.8%를 시사하였다.