2Q25 Review: 판관비 효율화로 수익성 개선

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 370000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 요약 - 연결 매출액: 3,613억원(-4.5%YoY, -7.6%QoQ) - 영업이익: 604억원(+4%YoY, +2.4%QoQ, OPM 16.7%) - 컨센서스 대비: 매출액 컨센서스 3,812억원 대비 -5.2% 하회, 영업이익 컨센서스 582억원 대비 +3.78% 상회 2. 수익성 개선의 구동 요인 및 부문별 흐름 - 한미약품(별도) 매출액: 2,764억원(-1.9%YoY, -6.3%QoQ), 영업이익: 435억원(+35.3%YoY, -7.5%QoQ, OPM 15.7%) - 로수젯 매출: 560억원(+9.5%YoY, +3.1%QoQ) 견조 - 북경한미 매출: 867억원(-12.2%YoY, -10.2%QoQ), 영업이익: 167억원(-33.7%YoY, +47.1%QoQ, OPM 19.3%) - 한미정밀화학 매출: 230억원(-32.9%YoY, +1.0%QoQ), 영업이익: 20억원(+10.8%YoY, 흑전 QoQ, OPM 8.7%) - 판관비 효율화로 높은 수익성 유지 3. 하반기 모멘텀 - 다파론 패밀리, 북경한미, 한미정밀화학의 CDMO 매출 성장이 하반기에 본격화될 수 있다는 점에 주목 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적(연결) - 매출액: 3,613억원(-4.5%YoY, -7.6%QoQ) - 영업이익: 604억원(+4%YoY, +2.4%QoQ) - OPM: 16.7% - 컨센서스 비교: 매출액 3,812억원 대비 -5.2% 하회, 영업이익 582억원 대비 +3.78% 상회 - 2Q25 실적(별도/주요 부문) - 한미약품(별도) 매출액: 2,764억원(-1.9%YoY, -6.3%QoQ) - 영업이익: 435억원(+35.3%YoY, -7.5%QoQ, OPM 15.7%) - 고마진 로수젯 매출: 560억원(+9.5%YoY, +3.1%QoQ) - 북경한미 매출액: 867억원(-12.2%YoY, -10.2%QoQ) - 영업이익: 167억원(-33.7%YoY, +47.1%QoQ, OPM 19.3%) - 한미정밀화학 매출액: 230억원(-32.9%YoY, +1.0%QoQ) - 영업이익: 20억원(+10.8%YoY, 흑전 QoQ, OPM 8.7%) - 실적 추정 변경 내용(25년 2분기 기준) - 매출액(연결): 잠정 361.3 vs 이전 381.9, 차이 -5.4% ; 25년 연간 1,558.2 vs 1,612.2, 차이 -3.4% - 한미약품(별도): 276.4 vs 292.5, 차이 -5.5% ; 연간 1,174.1 vs 1,230.1, 차이 -4.5% - 북경한미: 86.7 vs 90.1, 차이 -3.8% ; 연간 379.2 vs 382.6, 차이 -0.9% - 한미정밀화학: 23.0 vs 30.5, 차이 -24.6% ; 연간 119.0 vs 105.6, 차이 +12.7% - 연결 조정: 24.8 vs 31.2, 차이 -20.5% ; 연간 114.2 vs 106.6, 차이 +7.7% - 부문별 과거 분기 실적 및 수익성 흐름 - 매출총이익: 204.8억원(추정) vs 206.9억원(실적) 등 - GPM: 연결 56.7% → 56.7%p에 해당하는 수익성 흐름 - OPM: 16.7% → 15.0%p 차이 등 - 2023년~2025E의 손익 및 현금흐름 지표 제시 - 주가 및 밸류에이션 관련 - 목표주가 370,000원, 주가(25/07/25) 282,000원, PER/PBR 등 다수의 밸류에이션 지표 제시 - 2025년 연간 매출 1,558.2 십억원, 영업이익 244 십억원 등 - 추가 메모 - 에페글레나타이드(GLP-1) 관련 임상 상황 - 에페글레나타이드(GLP-1)의 임상 3상은 9월 말 종료에 - 9월 15일~19일에서는 비만 파이프라인의 비임상 결과 발표도 예정되어 있다.

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• - 2Q25 실적 요약
• - 연결 매출액: 3,613억원(-4.5%YoY, -7.6%QoQ)
• - 영업이익: 604억원(+4%YoY, +2.4%QoQ, OPM 16.7%)
• - 컨센서스 대비: 매출액 컨센서스 3,812억원 대비 -5.2% 하회, 영업이익 컨센서스 582억원 대비 +3.78% 상회