이제 잘 팔기만 하면 된다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 24000원 ## 핵심 투자 포인트 1. CGM 사업의 영향 및 유럽 진입 시나리오 - CGM 사업은 영업이익률에 큰 영향을 미쳤으며, CGM 사업이 궤도에 올라야 영업이익률이 정상화될 것으로 보인다. 단기적으로 유럽시장 침투가 하반기부터 본격화되며, 2025년 3월 유럽에서 선택보정과 Non-adjunctive 기능(치료용 목적)을 허가받았고, 2025년 9~10월 보험시장 진입에 필요한 CGM 전용 리시버(Receiver)가 출시될 예정이었다. 2. 생산역량 확대 및 해외 진출 현황 - 송도공장은 CGM 생산역량을 약 800억~1,000억원 규모로 확보하여 유럽 침투를 뒷받침하고, 수율 향상과 CGM 판매 증가에 따른 규모의 경제를 바탕으로 생산효율화가 중요하다고 제시되었다. - 생산역량은 원주와 송도에 2개, 중국에 4개 공장을 보유하며, CGM은 송도 공장에서 생산하고, 송도1공장은 반자동으로 연간 50만개, 송도2공장은 자동화로 연간 150만개로 총 200만개를 생산. 2026년 송도2공장에 자동화 라인 1개 추가 시 연간 가능 생산량은 총 350만개로 확대. 해외 매출 비중은 약 30% 수준이며, 2025년 상반기에 이스라엘, 뉴질랜드, 터키에 진출했고, 2025년 9월~10월에는 유럽 9개국에서 CGM 데이터 수신용 리시버를 런칭할 예정이었다. 3. 보험시장진입 및 제품 로드맷 - 보험시장 관련으로는 보험시장 진입 시 비용/시장이 소요되는 상황이며, 현재 유럽에서 보험 등재가 완료된 국가는 영국, 헝가리, 에스토니아 3개국이다. 영국도 보험등재 작업이 2월에서야 완료되었고, 보험등재 추가 등재 작업은 2026년부터 진행될 것이다. CGM 리시버 연내 출시, 내년 이후 사용연령 하향(18세 이상에서 2세 이상), 저혈당 예측 알람 기능 추가, CGM 버전2 출시 계획이 있어 도달하는 시장과 고객이 계속 넓어질 것으로 전망된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024-2027F EBITDA: 19 23 28 37 - EBITDA 마진율: 6.5 7.1 7.7 9.0 - 영업이익률: 1.0 2.2 3.8 5.8 - 2024-2027F 당기순이익: -2 2 6 14 - EPS (원): -65 64 213 527 - 2024-2027F 현금흐름으로 인한 현금흐름: 23 10 6 12 - DPS (원): 100 100 100 100 - 배당성향 (%): -141.5 160.9 48.4 19.6 - ROA (%): -0.4 0.3 0.9 2.3 - ROE (%): -0.6 0.5 1.8 4.4 - ROIC (%): -0.8 1.8 3.2 5.3 - 부채비율 (%): 72.3 74.5 76.8 77.6 - 유동비율 (%): 245.9 248.6 250.7 257.1 ## 추가 메모 - - 당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. - - 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - - 본 자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. - - 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

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• - CGM 사업은 영업이익률에 큰 영향을 미쳤으며, CGM 사업이 궤도에 올라야 영업이익률이 정상화될 것으로 보인다. 단기적으로 유럽시장 침투가 하반기부터 본격화되며, 2025년 3월 유럽에서 선택보정과 Non-adjunctive 기능(치료용 목적)을 허가받았고, 2025년 9~10월 보험시장 진입에 필요한 CGM 전용 리시버(Receiver)가 출시될 예정이었다.
• - 송도공장은 CGM 생산역량을 약 800억~1,000억원 규모로 확보하여 유럽 침투를 뒷받침하고, 수율 향상과 CGM 판매 증가에 따른 규모의 경제를 바탕으로 생산효율화가 중요하다고 제시되었다.
• - 2025년 실적은 CGM 매출 반영 시 매출이 전년 대비 10% 상승한 3,216억원, 조정 EBITDA는 전년 대비 27% 상승한 305억원(조정 EBITDA 마진 9.5%)으로 예상됐다.
• - 해외 진출은 해외 매출 비중이 약 30% 수준이며, 2025년 상반기에 이스라엘, 뉴질랜드, 터키에 진출했고, 2025년 9월~10월에는 유럽 9개국에서 CGM 데이터 수신용 리시버를 런칭할 예정이었다. 2Q25 핀란드 지방정부 입찰 수주, 삼성전자의 갤럭시워치 연동 및 마이헬스폰 출시, 3Q25에는 Agamatrix의 PL 브랜드를 영국에서 런칭할 예정이며, 중국은 향후 2년 내 진출 목표였다.
• - 투자의견은 "유지 매수"이며, 목표주가도 "24,000원"으로 유지되었고 현재가(25/7/23) 18,410원이다. 12개월 선행 P/S는 약 1.5배로 글로벌 Peer 대비 저평가로 제시되었다.