이익개선과 리레이팅

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY - 목표주가: 480,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. SOTP 방식으로 적정가치를 산출했으며, 투자자산(매도가능 지분가치 포함)의 경우 2025년 추정치의 30%를 할인해 반영했다. 보유 자사주 20% 소각을 가정해 주당 가치를 산정했다. 2. 2025년 예상되는 실리콘 사업의 EBITDA는 3,896억원이며, 2024년에 이어 올해도 개선세가 예상된다. 또한, 상법개정과 자산효율화에 따른 리레이팅 역시 예상된다. EB발행을 통한 모멘티브 인수대금 상환(-1조원)은 이자비용의 감소로 연결, 재무구조 개선으로 이어질 전망이다. 상법개정에 따른 자사주(17.2%) 의무 소각 역시 리레이팅 요인이다. 3. 2Q25 Preview: 2Q25 영업이익은 1,171억원(+13.2% QoQ)으로 추정된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 연간 영업이익은 4,583억원(-2.7% YoY)을 기록할 것으로 전망되며, 실리콘 영업이익은 1,154억원(+58.2% YoY)으로 큰 폭의 증익이 예상되고, 도료 역시 견조한 이익이 지속될 것(OPM 10.9%)으로 전망되나, 건자재 감익 이 연간 영업이익 개선을 제한하는 요인으로 작용할 전망이다. - 중국의 메탈실리콘 가격은 2024년말대비 -26.6% 하락을 기록 중이고, DMC 가격은 -19.4% 하락을 기록하며 상대적으로 양호한 흐름을 지속 중이다. 2024년 메탈실리콘 전방수요 비중은 폴리실리콘 53%, 유기실리콘 27%, 알루미늄 합금 19% 등으로 구성되며, 2년간 폴리실리콘의 비중이 크게 증가했다. 2024년 중국 메탈실리콘 Capa는 727.7만톤으로 2020년대비 +40.6% 증가했고, 2025년 현재 폴리실리콘 가격은 30만위안/톤에서 4만위안/톤으로 하락했다. - 2025년 7월 공업정보화부를 중심으로 태양광 산업 구조조정 계획이 발표되었고, Daqo의 2025년 가동률은 40~50% 수준으로 유지하며 폴리실리콘 감산을 지속할 계획이다. Tongwei, GCL 등도 감산을 지속할 예정이며, 폴리실리콘 생산의 감소는 메탈실리콘 수요의 감소로 이어져 가동률 하락으로 연결되고 있다. 2025년 6월 중국 메탈실리콘 생산량은 YoY -27.7%를 기록 중이며, 윈난(-73% YoY), 쓰촨성(-38%)의 생산 감소가 두드러진다. - 공급과잉이 지속되고 있는 메탈실리콘 대비 유기실리콘의 수급은 상대적으로 양호한 상황이며 원재료 부담의 하락으로 2025~2026년 작용할 수 있을 전망, 또한 중국의 태양광 산업 구조조정에 따라 Downstream DMC 가격 역시 하단은 지지할 수 있을 전망이다. - 2022년 메탈실리콘, DMC 가격 급락에 따라 KCC는 2023년 실리콘 사업의 적자를 지속해왔다. 이후 2024년부터 점진적 실적 개선을 지속해오고 있다. - 메탈실리콘 가격의 하향안정화가 일단락되고, 과거 지속돼왔던 고가 원재료 계약구조 역시 2025년 개선이 지속될 전망에 따라 KCC의 2025년 실리콘 영업이익률은 3.6%로 개선, 2024년 2.4%에 이어 추가적인 회복이 전망된다. - 유기실리콘의 증설은 제한적인 국면과 메탈실리콘의 공급과잉 국면은 지속돼 2026년에도 추가적인 수익성 개선이 예상(4.4%), 현재 업황은 2024년을 저점으로 회복 초입의 국면이라고 판단된다. - 2025년 건자재 영업이익은 1,096억원으로 -36.9% YoY 감익이 예상된다. 하지만 2025년을 저점으로 2026년 추가적인 반등이 전망되며, 2025년 5월 YTD 착공면적은 2,981만 평방미터로 전년 동기대비 -20.7% 감소, 주거용 착공면적이 절반 수준으로 하락하고 상업용 착공은 -6.1% YoY 수준으로 상대적으로 양호하다. 또한 2025년 6월 석고보드 입단가는 $292.6/톤으로 추가적인 하락세는 발생하고 있지 않은 상황이다. ## 추가 메모 - 투자등급 비율 통계(2024/07/01~2025/06/30): 매수 96.48%, 중립 3.52%, 매도 0.00%. - 투자자 의견 등급 체계 정의: Overweight(비중확대): 시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상. Outperform(시장수익률 상회): 시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상. Neutral(중립): 시장대비 +10∼-10% 변동 예상. Underweight(비중축소) 및 Sell(매도): Underweight 시 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상, Sell 시 시장대비 -20% 이하 하락 예상.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 480,000원으로 커버리지(담당자변경)를 재개한다.
• - SOTP 방식으로 적정가치를 산출했으며, 투자자산(매도가능 지분가치 포함)의 경우 2025년 추정치의 30%를 할인해 반영했다. 보유 자사주 20% 소각을 가정해 주당 가치를 산정했다.
• - 2025년 예상되는 실리콘 사업의 EBITDA는 3,896억원이며, 2024년에 이어 올해도 개선세가 예상된다. 또한, 상법개정과 자산효율화에 따른 리레이팅 역시 예상된다. EB발행을 통한 모멘티브 인수대금 상환(-1조원)은 이자비용의 감소로 연결, 재무구조 개선으로 이어질 전망이다. 상법개정에 따른 자사주(17.2%) 의무 소각 역시 리레이팅 요인이다.
• - 2Q25 Preview: 2Q25 영업이익은 1,171억원(+13.2% QoQ)으로 추정된다.
• - 적정가치(십억원) 4,149.4; 발행주식수(천주) 8,580.0; 자사주 소각 20% 가정; 적정주가(원) 483,613; TP(원) 480,000; Upside(%) 26.6