이렇게 올랐는데 사도 돼요? 네.

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: NR - 목표주가: -원 ## 핵심 투자 포인트 1. 현재 세트 시장 내 성장이 지속되는 유일한 세그먼트는 폴더블폰이다. 2. 내년 하반기로 예정된 애플의 1세대 폴더블폰 출시는 폴더블폰 시장의 성장세 가속화를 넘어 프리미엄 스마트폰의 폴더블화를 이끌어낼 것으로 예상된다. 또한, 내년 애플 폴더블폰 출시 이후에도 두 가지 포인트를 통해 SDC 밸류체인 업체들의 실적 성장이 가능할 것으로 전망한다. - 현재 중화권 브랜드의 내수용 폴더블 디스플레이 패널은 BOE, CSOT 등 현지 패널사가 대응(수출물량은 SDC 패널을 이용)하나, 주요 부품에 대한 현지 업체들의 낮은 기술력으로 인해 최종 패널의 내구도가 SDC 대비 현저히 낮은 상황이다. 향후 폴더블폰 시장이 글로벌리 확산되게 된다면 중화권 브랜드들의 폴더블폰 수출 물량이 늘어날 것으로 예상된다. 이 경우 SDC의 패널 출하량 확대 및 밸류체인 업체들의 실적 상승이 기대된다. - 내년 출시되는 애플 폴더블폰은 SDC 와 2 년간의 독점 계약을 통해 패널을 조달할 예정이다. 독점 계약이 끝나게 되면 LGD, BOE 등 기존 밸류체인 업체들을 통해 이원화 내지는 다원화를 추진할 것이다. 그러나, 최근 SDC는 파인엠텍, 도우인시스와 함께 차세대 커버글라스인 HTG(Hybrid Thin Glass)개발을 완료, 양산성 확보에 성공했다. 이를 감안한다면 독점 계약 종료 이후에도 과반 이상의 물량을 SDC가 대응할 가능성이 높다고 판단한다. 또한, HTG 제품은 내후년 출시될 애플 2 세대 폴더블폰에 적용될 가능성이 높은데, 이 경우 삼성전자를 비롯한 기타 폴더블 메이커들의 커버글라스 부품이 상향 평준화될 것으로 기대한다. ## 주요 실적 및 전망 - 도표 1: 시나리오별 실적 추정(단위: 십억원) - 매출액: 2023A 380.0, 2024A 382.2, 2025F 431.9, Base Case 665, Bull Case 998.1 - 내장힌지 매출: 2023A 374.2, 2024A 328.3, 2025F 354.8, Base Case 594.8, Bull Case 927.9 - 매출총이익(GPM): 12.6%, 8.6%, 10.1%, 14.0%, 17.4% - 판관비: 27.2, 40.8, 41.3, 46.0, 48.2 - 영업이익: 2023A 20.9, 2024A -7.8, 2025F 7.4, Base Case 47.4, Bull Case 125.3 - 영업이익률(OPM): 5.5%, -2.0%, 1.7%, 7.1%, 12.6% - 당기순이익: 2023A 11, 2024A -16, 2025F 5, Base Case 33 - EPS(원): 2023A 285, 2024A -466, 2025F 135, 2026F 884 - 현재가 및 시가총액(참고) - 현재가/주가: 10,340 원(07/17) - 시가총액: 383십억원 - 주주구성: 외국인 지분율 2.2% - 도출된 요점 - 2026년 실적은 2가지 케이스(Base Case, Bull Case)로 나누어 추정되며, Base Case 매출액 665.0십억원, 영업이익 47.4십억원, EPS 135원, Bull Case 매출액 998.1십억원, 영업이익 125.3십억원, EPS 884원으로 제시되어 있다. ## 주요 실적 및 전망 요약 - 파인엠텍은 폴더블 디스플레이 모듈용 백플레이트를 비롯한 정밀 기구 부품 제조 및 공급을 전문으로 하는 기업이며, '내장힌지'가 주력 제품이다. 주요 고객사는 삼성디스플레이이다. - 26년 하반기로 예정된 애플 폴더블 스마트폰 출시를 앞두고 SCM 선정이 마무리되어 가는 중이며, 애플 폴더블폰과 HTG 커버글라스 개발 관련 여러 이슈가 향후 실적에 영향을 줄 것으로 보인다. - 도표를 통해 2023~2026년까지의 시나리오별 매출, 이익, EV/EBITDA 등의 관점에서 다양한 전망이 제시되어 있다. ## 추가 메모 - 파인엠텍은 폴더블 디스플레이 모듈용 백플레이트 제조 및 공급을 전문으로 하는 업체이며, 내장힌지는 중국 경쟁사와의 경쟁 속에서도 애플의 1세대 폴더블폰 공급에서 SDC의 독점 계약 및 HTG 개발의 영향으로 실적 회복 가능성이 제시된다. - HTG 제품은 차후 애플 2세대 폴더블폰에 적용될 가능성이 높은데, 이로 인해 커버글라스 부품의 공급사 간 가격·기술 격차가 상향 평준화될 것으로 예상된다. - 본 보고서는 12개월 투자 기간을 기준으로 한 시나리오 기반의 추정치를 제시하며, 2026년 실적은 Base Case 및 Bull Case로 구분되어 제시된다.

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• - 현재 세트 시장 내 성장이 지속되는 유일한 세그먼트는 폴더블폰이다.
• - 내년 하반기로 예정된 애플의 1세대 폴더블폰 출시는 폴더블폰 시장의 성장세 가속화를 넘어 프리미엄 스마트폰의 폴더블화를 이끌어낼 것으로 예상된다. 또한, 내년 애플 폴더블폰 출시 이후에도 두 가지 포인트를 통해 SDC 밸류체인 업체들의 실적 성장이 가능할 것으로 전망한다.
• - 현재 중화권 브랜드의 내수용 폴더블 디스플레이 패널은 BOE, CSOT 등 현지 패널사가 대응(수출물량은 SDC 패널을 이용)하나, 주요 부품에 대한 현지 업체들의 낮은 기술력으로 인해 최종 패널의 내구도가 SDC 대비 현저히 낮은 상황이다. 향후 폴더블폰 시장이 글로벌리 확산되게 된다면 중화권 브랜드들의 폴더블폰 수출 물량이 늘어날 것으로 예상된다. 이 경우 SDC의 패널 출하량 확대 및 밸류체인 업체들의 실적 상승이 기대된다.
• - 내년 출시되는 애플 폴더블폰은 SDC 와 2 년간의 독점 계약을 통해 패널을 조달할 예정이다. 독점 계약이 끝나게 되면 LGD, BOE 등 기존 밸류체인 업체들을 통해 이원화 내지는 다원화를 추진할 것이다. 그러나, 최근 SDC는 파인엠텍, 도우인시스와 함께 차세대 커버글라스인 HTG(Hybrid Thin Glass)개발을 완료, 양산성 확보에 성공했다. 이를 감안한다면 독점 계약 종료 이후에도 과반 이상의 물량을 SDC가 대응할 가능성이 높다고 판단한다. 또한, HTG 제품은 내후년 출시될 애플 2 세대 폴더블폰에 적용될 가능성이 높은데, 이 경우 삼성전자를 비롯한 기타 폴더블 메이커들의 커버글라스 부품이 상향 평준화될 것으로 기대한다.