비수기에도 선방, 이익부터 차근차근 좋아지..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 400,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2분기 비수기를 감안한 매출·이익 감소 전망 - 한미약품 별도 매출 2,791억원(YoY-0.9%, QoQ-5.4%), 영업이익 400억원(YoY+24.3%, QoQ-15%) - 연결 기준 매출 3,631억원(YoY-4.0%, QoQ-7.1%), 영업이익 572억원(YoY-1.6%, QoQ-3.1%, OPM 15.8%) 2) 북경한미 재고 소진 지속 및 이익률 개선 요인 - 북경한미도 상반기 재고 물량을 소진하는 중이라 분기별 매출 상승은 기대하기 어려움 - 다만 1분기에 기존 재고 소진을 위한 마케팅 정책을 2분기에는 시행하지 않으면서 이익률은 개선될 전망 - 정밀화학은 API를 축소하고 CDMO 사업으로 전환하고 있어, 이번 분기부터 영업이익 흑자 기대 3) 하반기 모멘텀 및 실적 전망 - 3Q25부터 매출과 이익의 뚜렷한 개선세를 확인할 수 있을 것으로 보이고, 하반기에는 에페글레나타이드(비만) 및 에피노페그두타이드(MSD 기술이전)의 R&D 성과 공유 이벤트도 있음 - 하반기는 R&D 모멘텀 대기 - 이번 분기 실적의 조정으로 한미약품의 25F EBITDA와 Peer 지표가 크게 변동되지 않았기 때문에 목표주가는 40만원을 유지한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q 연결 실적(추정): 매출액 3,631억원(YoY-4.0%, QoQ-7.1%), 영업이익 572억원(YoY-1.6%, QoQ-3.1%, OPM 15.8%) - 2Q 별도 실적(추정): 매출액 2,791억원(YoY-0.9%, QoQ-5.4%), 영업이익 400억원(YoY+24.3%, QoQ-15%) - 2025F 연결 추정: 매출액 1,598.6십억원, 영업이익 267.3십억원, 순이익 193.5십억원, EPS 15,103원 - 도표에 따른 2023~2026F 수치 일부: 2023 매출 1,490.9십억원, 2024 매출 1,495.5십억원 등(참고용) - 현재가, 목표주가 등과 관련한 정리: 목표주가 400,000원, 현재주가 관련 상세 수치는 리포트 도표 참조 ## 추가 메모 - 하반기는 R&D 모멘텀 대기 상태이며, 3Q25 탑라인 발표 및 에페글레나타이드, 에피노페그두타이드의 관련 성과 공유 이벤트가 예정되어 있음 - 이번 보고서는 2025년 7월 9일 기준의 내용으로, 애널리스트 의견 및 목표주가는 해당 시점의 자료를 반영하고 있음

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• - 한미약품 별도 매출 2,791억원(YoY-0.9%, QoQ-5.4%), 영업이익 400억원(YoY+24.3%, QoQ-15%)
• - 연결 기준 매출 3,631억원(YoY-4.0%, QoQ-7.1%), 영업이익 572억원(YoY-1.6%, QoQ-3.1%, OPM 15.8%)