에페글레나타이드가 ‘26년부터 실적을 견인..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 400000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 에페글레나타이드는 ‘26년 하반기 가격 경쟁력을 바탕으로 국내 출시될 예정이며, 당사는 GLP-1 시장의 급격한 성장과 가격 민감도를 감안하여 에페글레나타이드가 내년 한미약품의 실적을 견인할 것으로 기대하며 파이프라인의 가치를 기존 약 1,458억원에서 약 3,778억원으로 상향조정하였다. 2. 1Q25 위고비 매출 약 794억원, 1Q25 기준 위고비 M/S 약 73.1%를 달성. 3. GLP-1 시장은 ‘가격’이 소비에 중요한 결정 요소가 되는 조건 (1) 제품 차별성이 낮을 경우, (2) 가격 부담이 높을 경우, (3) 소비자가 가격 정보를 쉽게 비교할 수 있을 경우 등의 3가지 요건을 충족한다. 이에 저렴한 에페글레나타이드가 국내 M/S를 차지할 것으로 전망하며 peak M/S 약 25.5%를 달성할 수 있을 것으로 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 연결 기준 매출액 3,866억원(+2.2% YoY), 영업이익 567억원(-2.5% YoY), OPM 14.7%. - 2024년 비만치료제 시장 규모는 약 2,365억원으로 확대되었고, 2023년은 아이큐비아 기준 약 1,800억원이었다. 또한 2025년은 약 6,474억원(추정)으로 전망. - GLP-1 비만 치료제 시장 크기를 2030년 기준 1조 1,303억원으로 상향 조정하였고, 에페글레나타이드 가치 또한 기존 약 1,458억원에서 약 3,778억원으로 약 159% 상향 조정하였다. - 한미약품의 목표주가를 기존 38만원에서 40만원으로 상향한다. ## 추가 메모 - 2022-2024 실제 실적 및 2025F-2026F 추정: 매출액 2022 1,332; 2023 1,491; 2024 1,496; 2025F 1,559; 2026F 1,707; 당기순이익 2022 102; 2023 165; 2024 141; 2025F 141; 2026F 180. - 주요 수익성 지표: 매출총이익률(%) 54.0 55.6 54.6 54.2 53.9; 영업이익률(%) 11.9 14.8 14.5 13.5 15.4; ROA(%) 4.3 7.6 6.8 6.3 7.5; ROE(%) 9.9 16.0 12.9 11.3 12.9; ROIC(%) 9.4 13.0 12.1 12.6 15.4; EBITDA마진률(%) 19.1 21.4 19.8 18.5 20.0. - 밸류에이션 지표: P/E (x) 44.9 30.7 28.6 26.7 20.8; EV/EBITDA 15.9 15.2 13.6 12.9 10.5; P/B 4.1 4.6 3.4 2.9 2.5; P/S 2.8 3.0 2.6 2.3 2.1; EPS (원) 6,510 11,499 10,647 10,653 13,651. - 투자 의견: 투자의견 매수; 목표주가(원) 400,000.

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• - 에페글레나타이드는 ‘26년 하반기 가격 경쟁력을 바탕으로 국내 출시될 예정이며, 당사는 GLP-1 시장의 급격한 성장과 가격 민감도를 감안하여 에페글레나타이드가 내년 한미약품의 실적을 견인할 것으로 기대하며 파이프라인의 가치를 기존 약 1,458억원에서 약 3,778억원으로 상향조정하였다.
• - 위고비 출시 이전 국내 비만치료제 시장 규모는 ‘23년 약 1,800억원에 불과하였으나 4Q24 위고비 출시로 시장은 ‘24년 약 2,365억원으로 대폭 확대되었고, 1Q25 위고비는 단독으로 약 794억원의 매출을 달성하며 비만 시장 내 점유율 약 73.1%를 기록하는 등 예상보다 매우 빠른 시장 침투율을 보였다.
• - 현재 GLP-1 시장은 ‘가격’이 소비에 중요한 결정 요소가 되는 조건 (1) 제품 차별성이 낮을 경우, (2) 가격 부담이 높을 경우, (3) 소비자가 가격 정보를 쉽게 비교할 수 있을 경우 등의 3가지 요건을 충족한다. 이에 저렴한 에페글레나타이드가 국내 M/S를 차지할 것으로 전망하며 peak M/S 약 25.5%를 달성할 수 있을 것으로 전망한다.
• - 투자의견 매수, 목표주가 400,000원으로 상향
• - 1Q25 위고비 매출 약 794억원, 1Q25 기준 위고비 M/S 약 73.1%를 달성.