2026년: R&D 부문 성과 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 510000원 ## 핵심 투자 포인트 1. MK-6024(에피노페그듀타이드) 관련 R&D 기대 - 글로벌 임상 3상 진입 - MSD에 2020년 기술이전한 MASH 치료제의 MASH resolution, Fibrosis improvement를 측정하는 글로벌 임상 2b상 결과가 2026년 상반기에 공개될 전망. 긍정적 데이터가 확인될 경우 3상 진입 및 큰 폭의 주가 상승이 예상됨 2. 에페글레나타이드의 국내 출시 및 성장 동력 - 국내 출시를 준비 중인 비만 치료제 ‘에페글레나타이드’는 2027년부터 실적 성장 동력으로 작용할 전망 - 2026년 하반기 국내 출시를 목표로 하며, Wegovy(세마글루타이드) 출시 이후 국내 비만치료 시장이 성장할 전망 - 규제 리스크: 정부는 GLP-1 계열 비만약의 급격한 시장 확산에 따른 오남용 및 과대처방 우려를 제기했고 향후 급여·처방 규제 리스크는 감안해야 함 3. 밸류에이션 흐름 및 2025년 실적 흐름 - 12M Forward P/E valuation의 평균은 2022~현재avg.=28.6배이고, 최소값은 16.7배(2024.12.09)로 제시되어 있다 ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 3분기 실적 요약: 매출액 3,623억원(+0.1%yoy), 영업이익 551억원(+8.0%yoy, OPM 15%)으로 당사 추정치 및 시장 컨센서스를 소폭 하회. 해외 API 수출이 부진했고, 상반기 대비 R&D 투자가 증가했기 때문. 하지만 영업이익률이 15%를 상회하며 국내 제약사 최고 수준을 유지함. 제품 매출 비중 상승에 따른 원가율 하락과 북경 한미의 재고 조정 완료, 판관비 절감 효과가 수익성을 개선시킴. - 2025년 및 향후 밸류에이션/성장 동력 - 2024년 초 OCI 합병 추진과 북경한미 실적 부진으로 2024년 초 P/E valuation 기준 30배를 상회하던 투자 지표가 2024년 말 16.7배까지 하락 - 2025년부터 전문 경영인 체제와 R&D 연구 및 투자 확대를 통해 경영 정상화가 진행 중 - 4분기에 북경한미의 실적 정상화를 확인한다면 밸류에이션 프리미엄이 추가로 부여될 수 있을 것으로 예상 - '에피노페그듀타이드'의 글로벌 임상 3상 진입 여부가 2026년에 결정될 것으로 예상 ## 추가 메모 - MK-6024 관련 임상 현황 및 일정: 글로벌 임상 3상 진입 예정(상세 일정은 2b상 결과 발표 이후 결정) - 에피노페그듀타이드의 경쟁 약물(예: 세마글루타이드) 관련 결과치와의 비교는 2.4 mg 및 4.8 mg 등에서의 상대 성과를 주목할 필요 - 규제 리스크: GLP-1 계열 비만약의 급격한 시장 확산에 따른 오남용 및 과대처방 우려 제기 및 향후 급여·처방 규제 리스크 존재 - 도표 관련 언급: 도표 4에 따르면 12M Forward P/E valuation의 평균은 2022~현재avg.=28.6배이고, 최소값은 16.7배(2024.12.09)로 제시되어 있다 - 과거 목표가 변동 내역: 360,000원에서 시작해 440,000원, 380,000원, 510,000원으로 변동

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• - 투자의견 BUY, 목표주가 51만원으로 상향: 목표주가는 2026E 순이익에 Target P/E 33배(상향, 종전 P/E 27배)를 적용하여 산출함.
• - R&D 부문에서의 주요 기대: ① MSD에 2020년 기술이전한 MASH 치료제 ‘에피노페그듀타이드’의 MASH resolution, Fibrosis improvement를 측정하는 글로벌 임상 2b상 결과가 2026년 상반기에 공개될 전망. 긍정적 데이터가 확인될 경우 3상 진입 및 큰 폭의 주가 상승이 예상됨 ② 국내 출시를 준비 중인 비만 치료제 ‘에페글레나타이드’는 2027년부터 실적 성장 동력으로 작용할 전망.
• - 2025년 3분기 실적 요약: 매출액 3,623억원(+0.1%yoy), 영업이익 551억원(+8.0%yoy, OPM 15%)으로 당사 추정치 및 시장 컨센서스를 소폭 하회. 해외 API 수출이 부진했고, 상반기 대비 R&D 투자가 증가했기 때문. 하지만 영업이익률이 15%를 상회하며 국내 제약사 최고 수준을 유지함. 제품 매출 비중 상승에 따른 원가율 하락과 북경 한미의 재고 조정 완료, 판관비 절감 효과가 수익성을 개선시킴.
• - 2025년 및 향후 밸류에이션/성장 동력: 2024년 초 OCI 합병 추진과 북경한미 실적 부진으로 2024년 초 P/E valuation 기준 30배를 상회하던 투자 지표가 2024년 말 16.7배까지 하락. 2025년부터 전문 경영인 체제와 R&D 연구 및 투자 확대를 통해 경영 정상화가 진행 중. 4분기에 북경한미의 실적 정상화를 확인한다면 밸류에이션 프리미엄이 추가로 부여될 수 있을 것으로 예상. '에피노페그듀타이드'의 글로벌 임상 3상 진입 여부가 2026년에 결정될 것으로 예상됨.
• - 유진투자증권은 한미약품의 목표주가를 510,000 원으로 제시하며, 2026년 예상 지배주주 순이익 1,830억원 X Target P/E 33배 적용 및 기존에는 2025년 예상 지배순이익 1,620억원 X Target P/E 27배 적용으로 주당 가치 511,433 원, 가치 합계 6.552 (십억원) 를 산정했다.