매력적인 구성의 조선업 종합 세트

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 460000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 업종 밸류에이션 부담에도 HD한국조선해양이 업종 내 대안으로 부상할 수 있는 환경. HD한국조선해양은 보유 자회사들 지분 가치 상승만으로 손쉽게 추가 상승 여력을 설명할 수 있기 때문. 2. 자회사 가치 상승분 반영으로 목표주가 상향. 상장 자회사 지분 가치는 연초 대비 56% 증가. 또한 HD현대삼호 지분 가치 증가와 함께, HD현대삼호 가치 평가 방식을 변경하여, 목표주가를 46만 원으로 상향 (기존 SOTP 밸류에이션 방식 유지). 3. 실적 및 수익성의 긍정적 흐름. 그룹 조선사들은 지난 1분기에 경쟁사들을 압도하는 실적을 기록. HD현대삼호는 분기 기준으로는 역사상 다섯 번째로 높은 영업이익률을 기록. 또한 본사 별도 순현금이 1.66조 원에 육박하고, 자회사들로부터 배당 수취가 가능. 주주 환원 정책 관련 모멘텀도 기대할 수 있기 때문. ## 주요 실적 및 전망 - 2024 - 매출액: 25,539 (십억원) - 영업이익: 1,434 (십억원) - 순이익: 1,172 (십억원) - EPS (지배주주): 16,565 원 - EPS (연결): 20,553 원 - 2025E - 매출액: 29,254 (십억원) - 영업이익: 3,285 (십억원) - 순이익: 2,178 (십억원) - EPS (지배주주): 30,778 원 - EPS (연결): 37,997 원 - 2026E - 매출액: 32,349 (십억원) - 영업이익: 4,325 (십억원) - 순이익: 2,819 (십억원) - EPS (지배주주): 39,837 원 - EPS (연결): 48,581 원 - 2027E - 매출액: 36,005 (십억원) - 영업이익: 5,557 (십억원) - 순이익: 3,613 (십억원) - EPS (지배주주): 51,056 원 - EPS (연결): 62,263 원 추가 지표(참고) - P/E (adj): 2024 22.0, 2025E 11.9, 2026E 9.2, 2027E 7.1 - P/B (배): 2.3, 2.0, 1.7, 1.4 - EV/EBITDA (배): 12.6, 5.8, 4.2, 2.7 - BPS: 139,936; 156,831; 181,033; 212,948; 253,707 - DPS(보통주): 0; 5,100; 7,500; 10,000; 13,000 ## 추가 메모 - compliance notice: 본 조사분석자료의 애널리스트는 2025년 6월 16일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 당사는 2025년 6월 16일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 적정주가: NAV 대비 할인율 추이 추정 – 적정주가 M=(K/L), 원 460,000 - 참고: 2025년 6월 16일 종가 기준, 상장사는 시가 기준. HD현대삼호는 예상 BPS에 업종 전체의 거래 P/B를 적용하는 등 방식으로 가치 산정. 배당성향 및 현금흐름 등은 표에 상세 기재.

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• - 업종 밸류에이션 부담에도 HD한국조선해양이 업종 내 대안으로 부상할 수 있는 환경. HD한국조선해양은 보유 자회사들 지분 가치 상승만으로 손쉽게 추가 상승 여력을 설명할 수 있기 때문.
• - 자회사 가치 상승분 반영으로 목표주가 상향. 상장 자회사 지분 가치는 연초 대비 56% 증가. 또한 HD현대삼호 지분 가치 증가와 함께, HD현대삼호 가치 평가 방식을 변경하여, 목표주가를 46만 원으로 상향 (기존 SOTP 밸류에이션 방식 유지).
• - 실적 및 수익성의 긍정적 흐름. 그룹 조선사들은 지난 1분기에 경쟁사들을 압도하는 실적을 기록. HD현대삼호는 분기 기준으로는 역사상 다섯 번째로 높은 영업이익률을 기록. 또한 본사 별도 순현금이 1.66조 원에 육박하고, 자회사들로부터 배당 수취가 가능. 주주 환원 정책 관련 모멘텀도 기대할 수 있기 때문.