제한적인 리스크, 열려있는 상방

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 420,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 배당수익 - 1Q25 별도기준 배당수익 W418bn 인식 - 구성: HD현대중공업(W139bn), HD현대삼호(W265bn), HD현대미포(W12bn) - FY25-27F 매출인식 신조선가 상승에 따른 본격 회복세로 향후 더 높은 배당수익 수혜 예상 2) 밸류에이션 구조 및 목표가 프레임 - 목표주가 420,000원으로 커버리지 개시 - 상장 연결회사의 시가총액에 60%의 지주사 할인율 적용 - HD현대삼호의 적정가치를 배당할인모형으로 제시(비상장 자회사 가치 포함) - HD현대삼호의 DDM 기반 적정가치(원): 369,587 - HD현대삼호의 DDM 적정 기업가치(십억 원): 11,336 - HD한국조선해양의 상장지분가치(십억 원): 18,367 3) HD현대 지분확대 가능성 및 상승 여력 - HD현대의 최대주주 지분율은 현재 35%로, 추가 지분확대 가능성 존재 - 가능성 제시: 1) 자사주 매입-소각을 통한 지분 상승, 2) HD현대의 동사 지분율 확대(예: KCC 보유지분 3.9% 매입) 가능 - 상승 여력: 42% ## 주요 실적 및 전망 - 2025F 매출액: 29,783 십억원 - 2026F 매출액: 32,365 십억원 - 2027F 매출액: 33,979 십억원 - 2025F 영업이익: 4,007 십억원 - 2026F 영업이익: 4,513 십억원 - 2027F 영업이익: 4,627 십억원 - 2025F 지배순이익: 2,813 십억원 - 2026F 지배순이익: 3,071 십억원 - 2027F 지배순이익: 3,083 십억원 - 2025F 당기순이익: 3,490 십억원 - 2026F 당기순이익: 3,810 십억원 - 2027F 당기순이익: 3,825 십억원 - 2025F 세전계속사업이익: 4,716 십억원 - 2026F 세전계속사업이익: 5,149 십억원 - 2027F 세전계속사업이익: 5,169 십억원 - 배당수익률: 2.24% - 2024A DPS: 5,100; 2025F DPS: 14,000; 2026F DPS: 17,000; 2027F DPS: 19,000 - HD현대삼호의 DDM 기반 가치 및 HD한국조선해양의 상장지분가치 등의 밸류에이션 요소를 반영한 목표가 제시 ## 추가 메모 - Downside risk: 조선업종 전체적 주가 하락 - HD현대의 지분율 35%로 인한 구조적 리스크 및 향후 지분확대 여부에 따른 주가 반응 가능성 - 본 리포트는 투자자의 투자판단에 참고하기 위한 자료이며, 투자 권유 목적이 아님

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• - 1Q25 별도기준 배당수익 W418bn 인식
• - 구성: HD현대중공업(W139bn), HD현대삼호(W265bn), HD현대미포(W12bn)
• - FY25-27F 매출인식 신조선가 상승에 따른 본격 회복세로 향후 더 높은 배당수익 수혜 예상