천마표 시멘트 제조사

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 미제시 핵심 투자 포인트 1. 시멘트 업황 턴어라운드 시기에 민감하게 반응 2. 순환연료 대체율 상승 3. 시멘트 수요 부진으로 실적 악화가 예상됨 주요 실적 및 전망 - 2025년 매출액 10,805억 원(yoy -7%), 영업이익 178억 원(yoy -67%) 추정 - 2024년 연결실적은 매출액 11,626억 원(yoy 4%), 영업이익 532억 원(yoy -27%)을 기록했다. 영업이익률은 4.6% - 2025년 1분기 실적은 매출액 2,286억 원(yoy -19%), 영업이익 -63억 원(전년 동기 대비 적자 전환)을 기록했다. 시멘트 매출액 1,321억 원(yoy -26%), 시멘트 생산량이 106만 톤으로 전년 동기 대비 30.8% 감소했다. - 시멘트 단가: 시멘트 단가 톤당 96,043원으로 전년 동기 대비 0.1% 상승했으나, 생산량은 106만 톤으로 감소 - 2025년 순환연료 대체율은 35.0%로 전년 대비 8.7%p 상승할 것으로 전망된다. 이는 2024년에 마무리된 킬른 5호기 개선공사 효과가 본격적으로 반영되기 때문 - 5호기 개선공사로 인한 대체연료 사용 증가 및 폐기물 처리 매출 추가 효과 예상: 폐기물 처리 매출 19억 원(추가 대체연료 사용량 9.6만 톤 * 처리단가 2만원/톤 가정) 더해질 것으로 보인다. 다만, 킬른 투자에 따른 연간 감가상각비 증가로 인해 영업이익 개선폭은 50억 원 내외로 예상된다. 현금흐름 측면에서는 설비투자가 마무리되어 EBITDA 기준 개선폭이 120억 원이 되기 때문에 더욱 긍정적으로 보인다. - 부진한 업황이 반영된 주가 표현: 2025년은 건설경기 둔화에 따른 시멘트 수요 감소로 성신양회의 실적이 부진할 것으로 예상되어 설비 투자 효과가 크지 않은 것처럼 보일 수 있다. - 2024년 시멘트 내수 출하량은 4,359만 톤으로 전년 대비 13.2% 감소했다. 2024년 건설 경기 부진으로 내수 시장 수요가 위축됨. - 2025년 시멘트 내수 출하량은 4,000만 톤 수준에 미치지 못할 것으로 보인다. - 2025년 1분기 건설경기 영향과 대외 변수에 따른 민감성: 대외 변수에 민감한 성신양회의 투자 매력은 업황 회복 여부에 좌우될 가능성 큼. - 순환연료 대체율의 산업 내 차이: 2023년 기준 성신양회의 순환연료 대체율은 26.3%로 상위사 대비 낮음(다양한 자료에 따라 차이가 있음). 2025년 순환연료 대체율 상승은 업황 개선 시 이익률 개선에 기여할 수 있음. 추가 메모 - 현재가 및 밸류에션: - 현재주가 (5/23) 8,520원 - 52주 최고가 12,070원, 52주 최저가 6,900원 - 시가총액 2,089억원 - 발행주식수 25백만주 - 액면가 5,000원 - 재무 및 밸류에이션 관련 수치: - 자본금 1,285억원 - 주요 주주 지분: 최대주주 김태현 13.75% 등 - 시장경보제도 지정 여부: 성신양회 X X X - 업황 및 공급 측 이슈: - 대체연료에 대한 공급은 제한적이고 비용 하락 요인도 존재 - 대체연료 사용량은 증가 추세이나 공급 여건이 원활하지 않음 - 순환연료 대체율 상승 및 킬른 개선공사 효과가 2025년부터 실적에 반영될 가능성 참고: 본 보고서는 2025-05-28에 발간된 기업분석 보고서로, 원문에 명시된 수치와 표현을 그대로 사용했습니다.

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