털고 일어나 달리면 된다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 140,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 현 주가는 당사 12MF 실적 기준 PER 9.4배로 밴드 하단 수준. 투자의견 BUY 유지 2. 1Q25 매출액 8,018억원(-7%qoq, +7%yoy), 영업이익 1,314억원(-18%qoq, +5%yoy)으로 가격 인상 품목의 출고는 2월 말~3월부터 진행됐기 때문에 실적에 온전히 반영되지 못 함. 명절 시차까지 감안할 경우 선방한 실적 3. 2Q25 매출액 7,716억원(-4%qoq, +7%yoy), 영업이익 1,330억원(+1%qoq, +9%yoy) 전망. 원가 압박 및 춘절 선물세트 재고소진을 위한 중국 내 경쟁업체들의 고강도 판촉이 진행되는 중이나, 춘절 대응물량 생산은 2024년 10~11월경 집중적으로 이루어졌을 가능성이 높으며, 잔여 유통기한 고려 시 장기간 지속될 이슈는 아니라 판단 - 또한, ①적극적인 신제품 출시 및 ②간식점 채널의 고성장에 기인한 중국 법인의 실적 성장 기대감은 여전히 유효 - 중국 내 신제품 비중은 누계 3%로 아직 평년 대비 낮은 수준(도표4). 회사는 4월 출시한 초코파이 밀크두리안맛을 분포 확대 중이며, 뒤이어 꼬북칩 2종, 스윙칩 불닭면맛, 큰머리꿈틀이 등 출시 계획 - 간식점 채널의 고성장세 또한 지속될 전망. 4월 중국 법인의 간식점 비중은 27%로 1Q24 대비 18%p 증가. 당사 주요 고객사인 ‘밍밍헌망(鸣鸣很忙)’은 지난달 홍콩증시 상장을 신청했으며, IPO 자금의 주 사용처로 매장 확장을 언급. 향후에도 동사 실적 성장과 직결될 간식점 매장 수는 공격적으로 확대될 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 2024A: 매출액 3,104억원, 영업이익 544억원, 당기순이익 533억원, EPS 13,269원, PER 7.7, ROE 16.6% - 2025F: 매출액 3,346억원, 영업이익 594억원, 당기순이익 465억원, EPS 11,557원, PER 9.7, ROE 12.9% - 2026F: 매출액 3,527억원, 영업이익 646억원, 당기순이익 509억원, EPS 12,658원, PER 8.8, ROE 13.1% - 2027F: 매출액 3,695억원, 영업이익 678억원, 당기순이익 534억원, EPS 13,270원, PER 8.4, ROE 12.4% - 기타 지표: PBR 1.2(2024A), EV/EBITDA 4.2(2024A) → 3.8~4.5(2025F~2027F), 배당수익률(2025F) 2.2%, ROIC 24.0%~24.3% 등 - 요지: 2024년 대비 2025~2027년 다소 회복세와 중국 법인의 신제품 출시 및 간식점 채널 성장에 따른 실적 기여 기대가 남아 있음 ## 추가 메모 - 밴드 하단 수준의 밸류에이션 대비 목표주가 140,000원으로 하향 반영되었으나, 현 주가는 여전히 밴드 하단 근접. - 밍밍헌망(鸣鸣很忙)의 홍콩증시 상장 신청 및 IPO 자금의 매장 확장 사용 언급은 향후 중국 내 매장 수 증가와 실적에 긍정적 요인으로 작용할 가능성 있음

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• - 현 주가는 당사 12MF 실적 기준 PER 9.4배로 밴드 하단 수준. 투자의견 BUY 유지
• - 1Q25 매출액 8,018억원(-7%qoq, +7%yoy), 영업이익 1,314억원(-18%qoq, +5%yoy)으로 가격 인상 품목의 출고는 2월 말~3월부터 진행됐기 때문에 실적에 온전히 반영되지 못 함. 명절 시차까지 감안할 경우 선방한 실적
• - 2Q25 매출액 7,716억원(-4%qoq, +7%yoy), 영업이익 1,330억원(+1%qoq, +9%yoy) 전망. 원가 압박 및 춘절 선물세트 재고소진을 위한 중국 내 경쟁업체들의 고강도 판촉이 진행되는 중이나, 춘절 대응물량 생산은 2024년 10~11월경 집중적으로 이루어졌을 가능성이 높으며, 잔여 유통기한 고려 시 장기간 지속될 이슈는 아니라 판단 - 또한, ①적극적인 신제품 출시 및 ②간식점 채널의 고성장에 기인한 중국 법인의 실적 성장 기대감은 여전히 유효
• - 중국 내 신제품 비중은 누계 3%로 아직 평년 대비 낮은 수준(도표4). 회사는 4월 출시한 초코파이 밀크두리안맛을 분포 확대 중이며, 뒤이어 꼬북칩 2종, 스윙칩 불닭면맛, 큰머리꿈틀이 등 출시 계획
• - 간식점 채널의 고성장세 또한 지속될 전망. 4월 중국 법인의 간식점 비중은 27%로 1Q24 대비 18%p 증가. 당사 주요 고객사인 ‘밍밍헌망(鸣鸣很忙)’은 지난달 홍콩증시 상장을 신청했으며, IPO 자금의 주 사용처로 매장 확장을 언급. 향후에도 동사 실적 성장과 직결될 간식점 매장 수는 공격적으로 확대될 전망