가장 힘든 시기를 보내는 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 2,700원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 Review: 매출액 1,349억원(-10.8% YoY)과 영업이익 17억원(-64.1% YoY)으로 감소 - 1분기 실적은 매출액 1,349억원(-10.8% YoY)과 영업이익 17억원(-64.1% YoY)을 시현했다. 2. 물류센터 개발 현황 및 시사점 - 2021년에는 377건의 개발 건 중 미착공 물량은 110건이었으나 2023년에는 개발 중인 357건의 물류센터 중 341건이 미착공 상태였다. - 2024년 상반기에는 신규 개발 건수도 98건으로 급감했으며 착공에 들어간 물류센터는 단 3건에 불과했다. - 이는 물류센터 투자가 활발하던 시기에 금리가 오르고 공사비가 급등하면서 수익성이 낮아졌기 때문이다. 3. 글라스울 수요 견조 및 내화자재 이슈 - 화재안전법 강화로 현재주가(05/19) 2,325원 내화자재 제품에 대한 중요도가 올라가고 있기 때문이다. - 2020년 단열재 시장의 상승여력 16.1% 80%를 차지했던 유기단열재 비중도 60% 수준으로 내려왔으며 무기단열재 비중은 40%까지 올라갔다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 실적은 매출액 5,691억원(-11.5% YoY)과 영업이익 193억원(-25.1% YoY)으로 추정한다. - 전방 시장 축소로 올해 동사의 외형과 이익 모두 축소될 주요주주 것으로 보인다. - 그러나 투자의견 매수와 목표주가를 유지하는 이유는 1) 무기 벽산엘티씨엔터프라이즈(외 17인) 자사주(외 1인) 16.3% 등 독보적인 생산능력 확보, 2) 건설 경기가 올해를 저점으로 내년부터 반등할 것으로 예상되기 때문이다. - 현재 정부는 건설 경기 조기 회복을 위해 주가추이 및 상대강도 SOC에 8,122억원을 투입한다. - 주가는 이 를 반영해 많이 하락한 만큼 바닥권이라 판단한다. ## 추가 메모 - 표1 벽산 실적 추정 테이블에 따른 2021–2025F 수치와 1Q23~1Q25 분기 실적 요약이 포함되어 있습니다. - 표2 국내 물류센터 개발 현황에 따른 연도별 건축허가, 착공, 완공, 미착공 수치가 제시됩니다. - 벽산의 발행정보 및 주가 흐름은 보고서 하단의 변동추이 표에 요약되어 있습니다.

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• - 1Q25 Review: 매출액 1,349억원(-10.8% YoY)과 영업이익 17억원(-64.1% YoY)으로 감소
• - 1분기 실적은 매출액 1,349억원(-10.8% YoY)과 영업이익 17억원(-64.1% YoY)을 시현했다.