금리 내리면 더 좋아진다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 113,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 지배주주순이익은 4,584억원으로 컨센서스를 35.4% 상회하였다. 2) 컨센서스 상회의 원인: - IB관련 손익은 전분기 및 전년동기 대비 각각 26.8%, 23.5% 증가하였으며 채무보증 및 PF, M&A수수료 증가에 기인한다. - Trading 손익은 전분기 및 전년동기 대비 각각 246.4%, 1.3% 증가하였는데 금리 하락에 따라 채권 및 발행어음 운용수익이 증가했기 때문이다. - 발행어음 비용 개선 기대도 있다. 52주 고/저 93,500원 / 63,700원 3) 발행어음 관련 여력 및 수익 개선 기대: - 발행어음 잔고는 17.6조원으로 별도자본 대비 176.7% 수준이다. 발행어음 배당수익률은 10.00%이며 한도는 자본의 200%이기 때문에 추가 조달 여력이 남아 있다. - 1분기 마진은 180bp 수준이며 금리 인하에 따라 조달비용 감소로 마진은 확대될 것으로 판단된다. - IMA 승인 역시 수익 증가 요인이며 한도는 발행어음 합산 300%이기 때문에 달 규모는 10조원 수준으로 생각된다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적(연결, 십억원): 순영업수익 890, 영업이익 530, 지배주주순이익 458.4 - 컨센서스 대비: 1Q25 지배주주순이익은 컨센서스를 35.4% 상회하였다. - 2025E/2026E 추정(십억원, %): - 2025E: 순영업수익 3,018, 영업이익 1,595, 지배주주순이익 1,333 - 2026E: 순영업수익 3,054, 영업이익 1,538, 지배주주순이익 1,253 - 표 1에 따른 주요 밸류에이션 지표: - 12M Fwd BPS: 184,130원 - 목표주가: 113,000원 - 현주가(5.15): 93,500원 - 상승여력: 20.9% - PBR: 0.61 - 2025~2027년 실적 및 구조: ROE/ROA 등은 연도별로 개선 가능하나, 본 자료의 상세 수치는 표에 제시된 대로 확인 필요. - 기타 참고사항 - 2024년 1분기 배당금 2,400억원 및 2025년 1분기 배당금 450억원 제외시 전년동기 대비 증가율은 75.8%로 제시되었다. - 카카오뱅크 500억원, 우리금융지주 200억원 등의 배당금 증가 요인이 반영되었다. - 증권 충당금은 180억원 환입이 있었으나 저축은행 및 캐피탈에서 각각 500억원, 150억원 추가 적립됐다. ## 추가 메모 - 표 2의 추정변경에 따라 2025E/2026E 순영업수익, 영업이익, 지배주주순이익이 각각 상향되었다: 2025E 순영업수익 3,018십억원, 영업이익 1,595십억원, 지배주주순이익 1,333십억원; 2026E 순영업수익 3,054십억원, 영업이익 1,538십억원, 지배주주순이익 1,253십억원. - 본 자료의 투자등급/목표가 변동은 2025-05-16 기준으로 반영되었으며, 해외 계열사 등은 투자등급 비산정 대상이라는 점을 유의.

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• - IB관련 손익은 전분기 및 전년동기 대비 각각 26.8%, 23.5% 증가하였으며 채무보증 및 PF, M&A수수료 증가에 기인한다.
• - Trading 손익은 전분기 및 전년동기 대비 각각 246.4%, 1.3% 증가하였는데 금리 하락에 따라 채권 및 발행어음 운용수익이 증가했기 때문이다.
• - 발행어음 비용 개선 기대도 있다. 52주 고/저 93,500원 / 63,700원
• - 발행어음 잔고는 17.6조원으로 별도자본 대비 176.7% 수준이다. 발행어음 배당수익률은 10.00%이며 한도는 자본의 200%이기 때문에 추가 조달 여력이 남아 있다.
• - 1분기 마진은 180bp 수준이며 금리 인하에 따라 조달비용 감소로 마진은 확대될 것으로 판단된다.