예상치 못한 본업 미스

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 64,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 Re: 컨센서스 하회 - 1Q25 연결 매출액 1,620억원(+0.9%YoY, +4.0%QoQ), 영업이익 548억원(-11.2%YoY, -9.5%QoQ, OPM 33.8%)으로 컨센서스를 하회했다. - 주요 요인은 소셜카지노향 마케팅이 강화되었음에도 더블다운카지노, 더블유카지노가 예상 대비 부진한 영향. - 1분기 더블다운카지노 매출액은 1,003억원(-3.4%YoY, +0.0%QoQ), 더블유카지노 매출액은 389억원(-6.0%YoY, -1.4%QoQ)이다. - 가파른 결제액 감소가 강달러 효과를 상쇄시키고 있다. - 다행히도 슈퍼네이션 매출액은 192억원(+52.7%QoQ)로 가파른 성장을 확인했다. 4월 최고 매출을 기록했기에 고성장 기대 가능하다. 2. 중장기 성장 모멘텀 및 수익성 개선 흐름 - 2025년 영업수익 7,158억원(+13.0%YoY), 영업이익 2,495억원(+4.0%YoY, OPM 34.9%)를 기록할 전망. - 슈퍼네이션 매출액은 935억원(+107.4%YoY)으로 전망한다. - 팍시게임즈는 2분기 연결 매출액으로 428억원으로 추정한다. 인수로 인한 PPA 상각비는 증감률 흑전 25.93 (13.78) 4.06 - 도표 1, 도표 8의 추정에 따르면 밸류에이션 매력은 여전히 존재한다. - DTC 결제액은 2022년 1%에서 2023년 6%, 2025년 1분기 10%까지 올라왔으며 충성 고객 중심으로 확대하여 수수료율 감소 통한 수익성 개선 지속 예정이다. - 4월 최고 매출을 기록했기에 고성장 기대 가능하다. - 슈퍼네이션과 팍시게임즈는 기대 이상의 성장을 보여주고 있으며 추가 M&A와 주주환원이 동반된다면 여전히 밸류에이션 매력은 높다. 3. 리스크 및 밸류에이션 방향 - 장기적으로 달러-원 환율이 하향 안정화될 경우 높은 기저로 작용할 위험이 있다. - 달러-원 환율 상승으로 인해 결제액 역성장을 방어해왔으나, 환율 흐름에 따른 민감도가 남아 있다. - 슈퍼네이션, 팍시게임즈의 성장 지속 여부와 추가 M&A, 주주환원 정책이 밸류에이션에 중요한 변수로 작용할 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 연결 매출액: 1,620억원(+0.9%YoY, +4.0%QoQ) - 1Q25 영업이익: 548억원(-11.2%YoY, -9.5%QoQ, OPM 33.8%) - 1Q25 세부 매출 - 더블다운카지노: 1,003억원(-3.4%YoY, +0.0%QoQ) - 더블유카지노: 389억원(-6.0%YoY, -1.4%QoQ) - 슈퍼네이션: 192억원(+52.7%QoQ) - 영업비용: 1,072억원(+8.5%YoY, +12.5%QoQ) - 플랫폼 수수료: 410억원(-6.1%YoY, -0.3%) - DTC 결제액: 2022년 1%에서 2023년 6%, 2025년 1분기 10%까지 올라왔으며 충성 고객 중심으로 확대하여 수수료율 감소 통한 수익성 개선 지속 예정이다. - 마케팅비: 238억원(+13.2%YoY, +47.0%QoQ) - 기타운영비: 121억원(+43.8%YoY, +33.5%QoQ) - 2025년 전망 - 영업수익: 7,158억원(+13.0%YoY) - 영업이익: 2,495억원(+4.0%YoY, OPM 34.9%) - 슈퍼네이션 매출액: 935억원(+107.4%YoY) - 도표 1의 수치 및 도표 8의 추정에 따른 추정치 포함 - 2025년의 추정 외_other 포인트 - Pax Gaming은 2025년 연결 매출액에 기여하도록 예상 - 투자의견 Buy, 목표주가 64,000원을 유지 ## 추가 메모 - 현재주가(5.14): 52,800원 - 목표주가: 64,000원 - Analyst: 이준호 - 본 보고서는 2025년 5월 15일 기준 자료이며, 1Q25 Re: 컨센서스 하회 및 2025년 전망에 초점을 두고 있음

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• - 1Q25 Re: 컨센서스 하회
• - 1Q25 연결 매출액 1,620억원(+0.9%YoY, +4.0%QoQ), 영업이익 548억원(-11.2%YoY, -9.5%QoQ, OPM 33.8%)으로 컨센서스를 하회했다.
• - 주요 요인은 소셜카지노향 마케팅이 강화되었음에도 더블다운카지노, 더블유카지노가 예상 대비 부진한 영향.
• - 1분기 더블다운카지노 매출액은 1,003억원(-3.4%YoY, +0.0%QoQ), 더블유카지노 매출액은 389억원(-6.0%YoY, -1.4%QoQ)이다.
• - 가파른 결제액 감소가 강달러 효과를 상쇄시키고 있다.