운용손익의 로켓점프

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 115,000원 - 현재주가: 89,000원 - 상향 근거: 목표주가는 25E BVPS 173,016원에 Target PBR 0.66배를 적용하여 산출했다. ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 지배순이익 4,584 억원(+34.5% YoY) 기록, 증권 자회사 실적 호조로 컨센서스를 상회 2. 수수료손익 및 이익구조 개선 - 브로커리지 수수료손익 913 억원(+3.6% YoY) - IB 수익도 수수료+이자 포함 전체 1,881 억원(+14.4% YoY) - 트레이딩/기타 부문에서도 금리 하락에 따라 채권 운용손익 약 1,300 억원, 발행어음 관련 운용손익 약 850 억원 등 이익 개선 3. 투자 리스크 - 외부 환경으로 인한 실적 변동성 우려 - 지연되는 증권 외 자회사 업황 회복 - 지속되는 대내외 불확실성 ## 주요 실적 및 전망 - 목표가 산정 및 밸류에이션 - 목표가 115,000원(상향) / 2025F BPS 173,016원에 Target PBR 적용 - Upside 29.2% - 시나리오별 목표주가 상승/하락 여력 - Upside case: 73% / Sustainable ROE 12.2% / COE 8.9% / Growth 0% / Premium/Discount -35.0% / Fair P/B 0.89 / 목표주가 154,400원 - Bear case: -9% / Sustainable ROE 9.2% / COE 8.9% / Growth 0% / Premium/Discount -55.0% / Fair P/B 0.47 / 목표주가 80,600원 - 2024~2027년 실적 추정치(실적 추정치 변경 반영) - 순영업수익: 2024년 2,635; 2025E 2,857; 2026E 2,812; 2027E 2,871 - 영업이익: 2024년 1,199; 2025E 1,489; 2026E 1,423; 2027E 1,451 - 세전이익: 수정 후 2024년 1,394; 2025E 1,624; 2026E 1,546; 2027E 1,560 - 지배지분 순이익: 수정 후 2024년 1,033; 2025E 1,211; 2026E 1,152; 2027E 1,163 - 연결 기준 분기별 실적 및 주요 지표 - 1Q25 지배순이익 4,584 억원(+34.5% YoY) - 1Q25 순영업수익 889.8 억원, 수수료손익 332.6 억원, 이자손익 353.7 억원, 영업이익 529.6 억원 - 평가/배당성향 및 주요 수치 - Sustainable ROE 2025E~2027F 평균 10.7% - Cost of Equity 8.9% (무위험수익률 3%, 리스크 프리미엄 4.9%, 베타 1) - Growth 0% - Discount 45% - Target PBR 0.66 - 2025F 기준 BPS 173,016원에 적용한 목표가 115,000원 - 참고 수치 - 1Q25 연결 기준 분기 수익/영업이익 등 상세 수치 및 부문별 동향은 원문에 제시된 바와 같이 제공 ## 추가 메모 - 시나리오별 목표주가 및 밸류에이션 가정은 SK증권 추정에 기반하며, 항목별 수치는 원문에 기재된 그대로 사용했습니다. - 본 요약은 원문 자료의 수치와 표현을 그대로 인용·정리했습니다.

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• - 1Q25 지배순이익 4,584 억원(+34.5% YoY) 기록, 증권 자회사 실적 호조로 컨센서스를 상회
• - 수수료손익 및 이익구조 개선
• - 브로커리지 수수료손익 913 억원(+3.6% YoY)
• - IB 수익도 수수료+이자 포함 전체 1,881 억원(+14.4% YoY)
• - 트레이딩/기타 부문에서도 금리 하락에 따라 채권 운용손익 약 1,300 억원, 발행어음 관련 운용손익 약 850 억원 등 이익 개선