길어지는 역성장

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 48000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q 실적 요약 - 1Q 매출액 1.86조원(-6%yoy), 영업이익 1,054억원(-12%yoy), 시장 컨센서스(1,057억원) 부합 2. 광고/커머스/플랫폼 흐름과 성장 구도 - 광고 매출(+3%yoy)은 계절적 비수기 영향과 함께 DA매출 역성장(-4%yoy)이 지난해 하반기에 이어 1분기에도 이어지며 저조한 성장률 기록. - 비즈니스 메시지 매출은 두 자릿수 성장률(+11%yoy)은 유지하나 성장률 둔화가 지속되어 올해 큰 폭의 광고 매출 성장률 반등은 어려운 상황. - 커머스 통합 거래액은 2.6조원(+3%yoy)으로 길어진 연휴 및 패션 업종 불황으로 거래액 성장률은 둔화됐지만, 수익성이 높은 쇼핑 라이브 매출 비중 확대로 커머스 매출(+9%yoy) 성장률은 이를 상회함. - 플랫폼 기타부문(+3%yoy)은 지난해까지 모빌리티와 카카오페이 성장에 힘입어 높은 성장률을 기록해왔으나, 1분기 연휴 기간 동안 이동 수요가 해외로 분산되면서 전반적인 서비스 수요 위축되며 한 자릿수 성장에 그침. 반면 카카오페이는 두 자리 성장률 이어감. 3. 콘텐츠 부문과 AI 도입 - 1분기 콘텐츠 부문의 부진은 더욱 두드러짐. 전분기에 이어 게임(-40%yoy), 뮤직(-6%yoy), 스토리(-6%yoy), 미디어(-21%yoy) 등 콘텐츠 전 사업부문이 역성장을 기록함. 올해 콘텐츠 부문 내에서 아티스트 활동에 따른 변동성이 존재하는 뮤직 부문을 제외하면 유의미한 반등을 기대하긴 어려움. - 카카오는 실적 발표와 함께 AI서비스 '카나나'의 CBT를 개시. 카나나 별도앱 내 개인과 그룹방을 이용할 수 있으며 대화 맥락을 토대로 개인화된 답변을 제공. 카카오톡이 아닌 별도앱으로 출시돼 접근성이 떨어진 만큼 유의미한 성과를 위해서는 높은 효용성을 요구할 것. 문제는 올해도 사업 전반의 성장 부진이 이어지고 있어 AI 서비스의 유의미한 성과 외에 성장률 및 수익성 회복 여부도 중요 과제. ## 주요 실적 및 전망 - 도표 1 및 주요 수치 요약 - 1Q25P 매출액 1,863.7십억원(=1.86조원) / 1Q25P 영업이익 105.4십억원(=1,054억원) - 1Q25P 매출액 증가율: -6.3% YoY, 1Q25P 영업이익 증가율: -12.4% YoY - 연간 실적 추정 및 밸류에이션(단위: 십억원) - 매출액: 2023A 7,557.0 / 2024A 7,871.7 / 2025E 7,968.7 / 2026E 8,526.5 - 영업이익: 2023A 460.9 / 2024A 460.2 / 2025E 493.7 / 2026E 613.9 - 세전이익: 2023A -1,648.2 / 2024A 132.6 / 2025E 597.2 / 2026E 661.9 - 지배순이익: 2023A -649.4 / 2024A 149.0 / 2025E 659.9 / 2026E 443.3 - EPS(원): 2023A -2,276 / 2024A 306 / 2025E 1,488 / 2026E 1,000 - PER(배): 2024A 128.0 / 2025E 24.9 / 2026E 37.0 - OPM(%): 2023A 6.1% / 2024A 5.8% / 2025E 6.2% / 2026E 7.2% - NPM(%): 2023A -8.6% / 2024A 1.9% / 2025E 8.3% / 2026E 5.2% - 향후 전망 요지 - 올해 광고 매출 반등은 어려운 상황, 콘텐츠 부문 반등 가능성은 제한적, AI 서비스 외에 성장률 및 수익성 회복 여부가 중요 과제로 남음. - 카나나 CBT 및 별도앱 도입으로 대화 맥락 기반 개인화 솔루션 제시하나 접근성 이슈가 존재. ## 추가 메모 - 종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) - 당사 투자의견 비율(%) ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0% ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 96% ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 4% ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2025.03.31 기준)

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• - 1Q 실적 요약
• - 1Q 매출액 1.86조원(-6%yoy), 영업이익 1,054억원(-12%yoy), 시장 컨센서스(1,057억원) 부합