NDR 후기 - 목표주가 상향

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 120000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1분기 실적은 컨센서스 및 당사 추정치를 크게 상회했다. 1회성 요인인 환율 영향 300억원을 제거해도 우수한 실적이다. 생산성 개선 때문으로 분석한다. 2. 이익은 본격적으로 우상향 사이클에 진입했다. 왜냐하면 1분기 실적에는 저선가 물량인 2022년 비중이 80%에 육박했는데 4분기가 되면 42%까지 감소하기 때문이다. 또한 동사는 전략적으로 2023년 중선가 선박 수주를 지양했다. 이로 인해 4Q25 건조 비중은 2023년 중선가 비중이 상대적으로 적고, 오히려 2024년 고선가 비중이 많아진다. 즉 저선가 42%, 중선가 17%, 고선가 39%가 되기 때문에 실적은 우수할 수 밖에 없겠다. 3. 상승여력 및 가격 목표: 2025년 4분기 상선 이익만 3,000억원을 넘어설 것으로 추정한다. 상승여력 52.1% 및 목표주가 120,000원. 현재주가 78,900원(05/02)에서의 기대 수익 구성이 제시되어 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 표1 실적 추정치 대폭 상향 조정 - 매출액: 2025F 12,683; 2026F 13,949 (십억원) - 매출원가: 2025F 10,883; 2026F 11,633 - 매출원가율: 85.8%; 83.4% - 매출총이익: 2025F 1,800; 2026F 2,316 - 매출총이익률: 14.2%; 16.6% - 판관비: 2025F 651; 2026F 715 - 판관비율: 5.1%; 5.1% - 영업이익: 2025F 1,150; 2026F 1,601 - 영업이익률: 9.1%; 11.5% - EPS: 2025F 3,120; 2026F 4,018 - ROE: 18.1%; 19.3% - ROE 및 PER 관련 추가 수치: 2023 2024 2025F 2026F에 대해 ROE 6.3%; 11.6%; 18.1%; 19.3%, PER 48.1; 21.7; 25.3; (2026F는 표에 명시된 값이 누락된 것으로 보이나 2025F는 25.3%로 제시). Target PER 30. - 재무지표 및 현황의 요지: 2025F 및 2026F의 매출 증가와 함께 영업이익률 상승이 예상되며, EPS도 증가 전망. 목표주가 120,000원 제시. - 현재가 및 상승 여력 관련 메모 - 현재주가: 78,900원 - 상승여력: 52.1% - 추가 맥락 - FLNG(경쟁사 독과점) 및 FPSO O&M(SBM 및 Modec 독과점 구조) 관련 구조가 언급되며, 인수합병을 통한 증설 가능성 및 해양 모멘텀 전개가 제시된다. - 하반기부터 해양 모멘텀이 시작될 전망이다. ## 추가 메모 - FLNG(경쟁사 독과점) 및 FPSO O&M(SBM 및 Modec 독과점 구조) - 향후 인수합병을 통한 증설 가능 & 미국 해양 방산은 결국 신조까지 목표 - 하반기부터 해양 모멘텀이 시작될 전망이다

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• - 1분기 실적은 컨센서스 및 당사 추정치를 크게 상회했다. 1회성 요인인 환율 영향 300억원을 제거해도 우수한 실적이다. 생산성 개선 때문으로 분석한다.
• - 이익은 본격적으로 우상향 사이클에 진입했다. 왜냐하면 1분기 실적에는 저선가 물량인 2022년 비중이 80%에 육박했는데 4분기가 되면 42%까지 감소하기 때문이다. 또한 동사는 전략적으로 2023년 중선가 선박 수주를 지양했다. 이로 인해 4Q25 건조 비중은 2023년 중선가 비중이 상대적으로 적고, 오히려 2024년 고선가 비중이 많아진다. 즉 저선가 42%, 중선가 17%, 고선가 39%가 되기 때문에 실적은 우수할 수 밖에 없겠다.
• - 상승여력 및 가격 목표: 2025년 4분기 상선 이익만 3,000억원을 넘어설 것으로 추정한다. 상승여력 52.1% 및 목표주가 120,000원. 현재주가 78,900원(05/02)에서의 기대 수익 구성이 제시되어 있다.