자회사 밸류에 대한 고찰

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 70,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 카카오모빌리티 자회사 밸류 및 FSD 가치 - 카카오모빌리티는 중장기적 제휴 택시 기반 FSD 솔루션 탑재 및 주행 데이터 결합을 통해 택시 기사들과 강결합을 할 것으로 기대된다. 국내 택시 라이선스 제한에 기반한 ASI 기반 완전자율주행의 잠재력을 고려하면 택시 기사들은 직접 노동가치를 투입하지 않고도 24시간 워킹할 수 있는 FSD 솔루션을 통해 수입에 대한 레벨업을 구축할 수 있게 되며 이는 택시 라이선스 가치 레벨업을 만들어 낼 수 있는 점이다. - 해당 사안이 완성차 업체 주행 데이터와 결을 달리 할 수 있는 점은 데이터 확보에 대한 반대급부로 차량 오너에게 제공할 밸류가 제한적일 수 있고 개인정보동의 등 이슈가 상존하는 반면, 택시 기사는 솔루션 업그레이드에 따른 수입 및 라이선스 가치 증가와 연동되면서 플랫폼과 대립 구조가 아닌 매우 명확한 상생 구조로 변화할 수 있는 점을 강조할 수 있다. - 당사가 카카오모빌리티 기업가치로 제시한 6.1조원에는 주행 데이터와 연동된 FSD 관련 재무적 손익이 반영되지 않았다는 점도 강조한다. 2. 밸류 관련 구조와 데이터 이슈의 한계 - 데이터 확보의 반대급부나 개인정보 이슈가 존재하는 등 외부 제약이 있으나, 택시 기사 측의 수입 및 라이선스 가치 증가와 연동되는 상생 구조 가능성을 제시. 3. 가치 및 시가 대비 업사이드 - 카카오모빌리티 지분가치 3,481.8 / 카카오모빌리티 기업가치 6,086.6 / 지분율 57.2% - 카카오 주당 적정가치(원) 69,680 / 현주가(원) 37,750 / 업사이드 84.6% - 목표주가 대비(카카오 본사 및 기타 사업부문 포함) 주요 가치 구성 및 밸류업 여력 제시 - 25E 기준의 적정가치 관련 수치: 25E 적정가치 7,519.6 / 잠재 PER(배) 25.0 ## 주요 실적 및 전망 - 발행주식수: 443,872천주 - 시가총액: 167,562억원 - 주가(4/16): 37,750원 - 카카오모빌리티 연간 실적 및 Valuation(요약) - 연간 매출액(십억원): 23A 601.8 / 24A 675.0 / 25E 731.4 / 26E 791.8 / 27E 841.7 / 28E 881.0 / 29E 914.4 - 연간 영업이익(십억원): 23A 38.7 / 24A 93.0 / 25E 121.0 / 26E 156.0 / 27E 185.0 / 28E 206.5 / 29E 225.1 - 마진율(%): 6.4% / 13.8% / 16.5% / 19.7% / 22.0% / 23.4% / 24.6% - 카카오모빌리티 지분가치 3,481.8 / 지분율 57.2% 및 카카오모빌리티 기업가치 6,086.6 - 카카오 주당 적정가치 69,680원 / 현주가 37,750원 / 업사이드 84.6% - 카카오본사 및 기타 사업부문 적정가치 등 관련 수치도 제시되며, 25E 조정에 따른 차이와 각 부문별 적정가치가 제시됨 - 25E 조정 전후 차이(요약): 매출액 8,526.0→8,394.9(-1.5%), 영업이익 726.8→708.6(-2.5%), 영업이익률 8.5%→8.4%(-0.1%P), 당기순이익 636.5→628.6(-1.2%) - 분기/연간 실적 추정치 변경 내역과 관련 수치도 포함되며, 2025년 이후의 실적 및 밸류링에 대한 상세 수치는 원문표에 기재된 바와 같이 제시됨. - 종합적으로, 2025년 이후의 카카오의 모빌리티 자회사 가치 반영 및 FSD 데이터 결합으로 인한 추가 재무적 손익 반영 여부가 향후 주가 및 밸류에 영향을 줄 수 있음. ## 추가 메모 - 당사는 4월 16일 현재 ‘카카오(035720)’ 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사 분석자료는 유가증권 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 유가증권의 종류, 종목, 매매의 구분과 방법 등에 관한 의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않으며 법적 분쟁에서 증거로 사용 될 수 없습니다. - ESG 관련 요약: MSCI ESG 종합 등급은 카카오의 경우 AA로 제시되며 등급 추세는 ▼로 기재되어 있음. 주요 ESG 이슈로는 개인정보 보호와 데이터 보안, 인력 자원 개발, 지배구조 등 이슈가 제시됨. 또한 2023년 ESG 이슈로 카카오모빌리티 매출 부풀리기 의심 등 관련 이슈가 기재됨. - MSCI 피어그룹 및 벤치마크 비교의 참고 자료가 포함되어 있습니다.

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• - 카카오모빌리티 자회사 밸류 및 FSD 가치
• - 카카오모빌리티는 중장기적 제휴 택시 기반 FSD 솔루션 탑재 및 주행 데이터 결합을 통해 택시 기사들과 강결합을 할 것으로 기대된다. 국내 택시 라이선스 제한에 기반한 ASI 기반 완전자율주행의 잠재력을 고려하면 택시 기사들은 직접 노동가치를 투입하지 않고도 24시간 워킹할 수 있는 FSD 솔루션을 통해 수입에 대한 레벨업을 구축할 수 있게 되며 이는 택시 라이선스 가치 레벨업을 만들어 낼 수 있는 점이다.
• - 해당 사안이 완성차 업체 주행 데이터와 결을 달리 할 수 있는 점은 데이터 확보에 대한 반대급부로 차량 오너에게 제공할 밸류가 제한적일 수 있고 개인정보동의 등 이슈가 상존하는 반면, 택시 기사는 솔루션 업그레이드에 따른 수입 및 라이선스 가치 증가와 연동되면서 플랫폼과 대립 구조가 아닌 매우 명확한 상생 구조로 변화할 수 있는 점을 강조할 수 있다.
• - 당사가 카카오모빌리티 기업가치로 제시한 6.1조원에는 주행 데이터와 연동된 FSD 관련 재무적 손익이 반영되지 않았다는 점도 강조한다.