비만치료제 출시로 한 단계 더 성장할 내년(N..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 500000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 로수젯/에페글레나타이드 매출 기여, 4Q26 매출 기대 - 3Q25 연결 매출액 3,623억원 YoY +0.1%, 영업이익 551억원 YoY +8.1%, OPM 15.2%; 매출과 이익 각각 컨센서스 -3%, -5% 하회하였으나 전년 동기 대비 개선 persists. - 한미약품 별도에서 로수젯이 YoY +10% 성장하여 매출 기여; 가격 인하 제도 영향에도 증가세 유지. - 에페글레나타이드 탑라인을 10월에 공개, 4Q26부터 유의미한 매출이 발생할 것으로 예상. 2. 27년 목표 및 성장 전략 - 27년 목표: 본격 판매 1천억원 매출 달성을 목표로 하며, 국내 비만 치료제 시장 규모에서 ‘27년 시장 점유율 17%를 달성한다면 매출 달성이 가능하다고 전망. - 성장 방향 및 강점: full value chain 확보를 통한 가격 유동성, 공급 안정성 등을 바탕으로 목표 매출 달성이 가능하다고 예상되며, 특허 장벽이 없는 고지혈증 제네릭 시장에서도 로수젯으로 압도적 매출 성장 전망. 3. 파이프라인 및 26-27년 전망 - 에페글레나타이드의 26년 하반기 국내 출시 예정 및 27년 매출 목표는 1,000억원이다. - 26년 연결 전망 매출액 1조5,699억원 YoY+4.4%, 영업이익 2,809억원 YoY+17.1%, OPM 17.9%. - 40주차 데이터에서 에페글레나타이드의 GI 부작용은 위약 보정 후 26%(vs. STEP-7 31.8%)로 현저히 적었고, 체중 감소량은 8.13%(vs. STEP-7 8.5%)로 유사한 수준이며, 반응률은 64.93%(vs. STEP-7 54%)였다. - HM15275는 미국 임상1상 승인을 받았고 연내 투약 목표이며, 36주차 투약 평가가 진행 중이다. 27년 상반기 임상2상 종료를 예상하고 있으며, 임상2상 결과 발표 시 LO를 기대하고, 기술이전 계약은 50% 할인(총 계약 규모 USD 2.65bil)으로 평가되었다. - 27년 국내 비만약 시장은 5,897억원 규모로 추정되며 CAGR 7.3%에 따라 성장하고, 그 중 17%의 점유율을 차지하는 경우 에페글레나타이드 매출 1,000억원 달성이 가능하다. 또한 에페글레나타이드의 물질특허는 2036년까지인 것으로 보이며, 허가 등에 따라 최대 5년의 연장도 가능하다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 연결 매출액 3,623억원, YoY +0.1%; 영업이익 551억원, YoY +8.1%; OPM 15.2%; 매출/영업이익 컨센서스 -3%, -5% 하회. - 로수젯: YoY +10% 성장, 가격 인하 제도에도 증가세 유지(별도 기준 기여). - 에페글레나타이드: 탑라인을 10월에 공개; 4Q26부터 유의미한 매출 발생 예상. - 26년 전망: 매출액 1조5,699억원, YoY +4.4%; 영업이익 2,809억원, YoY +17.1%; OPM 17.9%. - 27년 목표: 1천억원 매출 달성 목표; 국내 비만치료제 시장에서 17% 점유 시 매출 달성 가능. - 27년 비만시장 및 파이프라인: 국내 비만시장 5,897억원 규모, CAGR 7.3%, 에페글레나타이드 매출 1,000억원 가능성; HM15275, HM17321, Efinopegdutide 등 파이프라인 진전 및 임상 일정 제시. ## 추가 메모 - 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. - 기준일: 2025년 11월 02일 - 적정 기업가치 6,293.2, 주식 수 12,810,991, 적정주가(원) 500,000, 현재주가(원) 451,500, 상승여력 10.7% / 27년 EBITDA 435.0, EV/EBITDA 13.6, 영업가치 5,085.4, 순차입금 152.4, 비영업가치(PV) 1,360.2 HM15275, 에피노페그두타이드 반영 - WACC 7.86%; 영구성장률 2.8% - PV of Terminal Value 837.8; Terminal Value 1,554.1 - Sum of PV of FCFF 522.4 - 파이프라인 비영업 가치: 1,360.2

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• - 3Q25 실적: 연결 매출액 3,623억원(YoY +0.1%), 영업이익 551억원(YoY +8.1%, OPM 15.2%), 매출과 이익 각각 컨센서스 -3%, -5% 하회하였으나 전년 동기 대비 개선 persists.
• - 한미약품 별도에서 로수젯이 YoY +10% 성장하여 매출 기여; 가격 인하 제도 영향에도 증가세 유지.
• - 에페글레나타이드 탑라인을 10월에 공개, 4Q26부터 유의미한 매출이 발생할 것으로 예상.
• - 27년 목표: 본격 판매 1천억원 매출 달성을 목표로 하며, 국내 비만 치료제 시장 규모에서 ‘27년 시장 점유율 17%를 달성한다면 매출 달성이 가능하다고 전망.
• - 성장 방향 및 강점: full value chain 확보를 통한 가격 유동성, 공급 안정성 등을 바탕으로 목표 매출 달성이 가능하다고 예상되며, 특허 장벽이 없는 고지혈증 제네릭 시장에서도 로수젯으로 압도적 매출 성장 전망.