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## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제시되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1. 음악 서비스 고도화 및 확대 전망 2. 연결 자회사 밀리의서재 성장에 따른 외형 확장 기대 3. 공연 사업 수익화 예상 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 연간 연결 기준 매출액 3,016억 원, 영업이익 122억 원 (YoY: 매출 -1.8%, 영업이익 -20.6%) - 2025년 연간 매출액 3,292억 원, 영업이익 151억 원으로 예상 (YoY: 매출 +9.2%, 영업이익 +24.0%) - 부문별 매출액 추정: 음악 서비스 1,401억 원, 음악 유통 540억 원, 도서콘텐츠 900억 원, 기타 451억 원 - 도서콘텐츠(밀리의서재) 매출: 2024년 725억 원, 매출 비중 24.0% - 2025년 도서콘텐츠 매출 900억 원, 음악서비스 매출 1,401억 원, 음악 유통 매출 540억 원, 기타 매출 451억 원 - 4Q24 실적: 매출액 739억 원, 영업이익 11억 원 - 도서콘텐츠 매출액 195억 원으로 전년 동기 대비 22.2% 증가 - 재무지표 및 밸류에이션 - 2025년 PER: 11.9배 - 2025년 PBR: 0.6배 - 2025년 PSR: 0.3배 - EV/EBITDA: 3.5배 - 시가총액: 1,077억원 (2025.04.10 기준) - 매출 구성 및 성장은 도서콘텐츠(Milli’s Library) 매출 증가 및 음악 서비스 매출 회복에 기인 - 음악 서비스 매출은 LG유플러스 제휴 재개 및 KT 제휴상품 협업 확대에 따른 회복 기대 - 밀리의서재 매출은 2023년 566억 원 → 2024년 725억 원으로 증가 - 2024년 매출 구성 비중: 음악 사업 62.2%, 도서콘텐츠 24.0%, 기타 13.8% - 2025년 실적 회복 근거 요지: 음악 서비스 매출 성장(제휴사 협업 확대), 도서콘텐츠 성장, 기타 사업 손익 개선 반영 - 리스크 요인 - 지니뮤직 전사 영업이익 중 본업(음악 사업 및 기타 사업) 영업이익 위축 심화 - 2024년 4Q에 영업권 손상차손 162억 원 발생(음원서비스/콘텐츠 관련 120억 원, 데이터베이스 관련 42억 원) ## 추가 메모 - 리스크 요인에 따라 본업 실적 회복 여부가 기업가치 회복의 핵심 변수로 제시되어 있음 - 구글의 유튜브 뮤직 끼워팔기 논란 및 공정거래위원회의 제재 여부 등 업계 이슈가 산업 구도 및 실적에 향후 영향을 미칠 수 있음 - 밀리의서재는 2024년 흑자 전환 여부 및 채널 다각화에 따른 매출 구조 변화가 지속적으로 관찰됨 - 2025년 실적은 음악 서비스 제휴사 확장 및 도서콘텐츠의 AI 기반 서비스 확대로 인한 외형 확장과 수익성 개선이 기대되는 반면, 본업의 회복 속도에 따른 밸류에이션 민감도가 존재함

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• - 음악 서비스 고도화 및 확대 전망
• - 연결 자회사 밀리의서재 성장에 따른 외형 확장 기대
• - 공연 사업 수익화 예상