너무 늦지는 말아야.

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 42,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) Batoclimab의 MG(3상) 및 CIDP(2b상 결과) 발표 요지 - MG 12주차 MG-ADL 개선: 340mg 투약군 -4.6, 680mg 투약군 -5.6, Placebo -3.6 - CIDP에서 aINCAT 점수 1.8점 개선 - IgG 감소율이 높은 환자군에서 높은 반응률 관찰( IgG 감소율과 유효성과의 연관성 지지) - MG 고용량(680mg)에서의 개선이 저용량 대비 높음 2) 시장/경쟁 구도 및 주가 민감 요인 - Vyvgart 시가총액: 15,359억원 - Vyvgart 24년 매출 약 22억 달러, 매년 증가 가능성 제시 - IgG 감소율이 유효성에 영향을 준다는 관점 제시 - IMVT-1402 개발 속도 및 제형 전략이 주가에 큰 영향 요인으로 제시 - 60일 평균 거래대금 214억원, 60일 평균 거래량 565,654주 - 52주 고가/저가: 49,800원 / 29,400원 3) 밸류에이션 및 전략 변화 - Batoclimab의 MG 적응증 상업화 중단 및 Habour Biomed와의 중국 권리 분쟁 등으로 파이프라인 가치에서 제외 - TED 적응증의 상업화 여부 및 발표 시점은 향후 불확실성 반영 - IMVT-1402를 주요 파이프라인으로 재정비, 개발 속도에 따른 주가 영향 크게 반영 - 2025년 모멘텀은 TED 임상 결과 공개 여부에 따라 달라질 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억원) 2023A 135, 2024A 139, 2025F 154, 2026F 163 - 영업이익(단위: 십억원) 2023A 2, 2024A 0, 2025F 6, 2026F 9 - 지배순이익(단위: 십억원) 2023A 4, 2024A -2, 2025F 23, 2026F 47 - EV/EBITDA, PER 등 주요 밸류에이션 지표는 2025F~2027F 구간에서 개선 기대 - 25년 예상 EBITDA 88억원; Target EV/EBITDA 9x - 주요 파이프라인: IMVT-1402가 주요 개발 축으로 제시되며, 26년 데이터 발표가 예정 - 2024년 말 대비 25년 모멘텀은 TED 임상 결과 공개 및 상업화 여부에 좌우될 전망 - 추가 참고 수치 - 2023A 매출총이익률: 75/73% 구간(추정) - 52주 등락 범위: 49,800원 ~ 29,400원 - 현금 및 현금성 자산: 2023A 34십억원, 2024A 16십억원, 2025F 21십억원, 2026F 50십억원, 2027F 112십억원 - 총 주식수: 52,241천주 - 목표가 하향 배경: 기존 목표가 50,000원에서 42,000원으로 하향 ## 추가 메모 - Batoclimab의 MG/ CIDP 상업화 중단 및 중국 권리 분쟁 등으로 파이프라인 가치가 감소했고, IMVT-1402 개발로 방향을 재편할 예정임. - IMVT-1402의 개발 속도가 주가에 큰 영향을 미칠 가능성이 크며 26년부터 데이터 발표가 시작될 것으로 예상됨. - Vyvgart의 빠른 매출 성장으로 FcRn inhibitor 시장성은 긍정적이나, IMVT-1402의 출시 시점이 경쟁 환경에 큰 영향을 줄 것으로 판단.

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• - MG 12주차 MG-ADL 개선: 340mg 투약군 -4.6, 680mg 투약군 -5.6, Placebo -3.6
• - CIDP에서 aINCAT 점수 1.8점 개선
• - IgG 감소율이 높은 환자군에서 높은 반응률 관찰( IgG 감소율과 유효성과의 연관성 지지)
• - MG 고용량(680mg)에서의 개선이 저용량 대비 높음