러시아 종전이 가져올 기회

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 149000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 해외법인 CAPA 확대에 따른 글로벌 성장 가속 - 베트남: 현지 맞춤형 신제품 성공과 설 시즌 판매 호조로 성장. 베트남 호찌민 미푹공장과 하노이 옌퐁공장에 총 14개 신규 라인 증설, 2026년 말까지 생산능력(CAPA)은 기존 대비 30% 이상 확대되어 약 8,500억 원 규모로 전망. - 러시아: 초코파이 수요 급증으로 2024년 4분기 가동률이 130%를 초과. 2025년 3분기까지 생산라인을 30% 추가 증설하고 신규 공장 설립도 검토 중. - 중국: 신제품 매출 비중 4~5%로 확대, 간식점 채널 매출 비중이 2023년 5%에서 2024년 15%로 급격히 증가. 2. 러시아-우크라이나 종전 기대감과 수익성 개선 촉발 - 전쟁 종식 시 러시아 법인의 중장기 성장과 수익성 개선이 가속화될 전망. 서유럽 및 중동부 유럽으로의 수출 확대 가능성 증가, 루블화 안정에 따른 원가 절감 효과 기대. - 전쟁 종전 이후의 수출 확대 및 내수 소비 회복이 매출 성장에 기여할 가능성이 높음. 3. 가성비 SKU 및 신제품 전략과 미국 수출 확대를 위한 물류 인프라 강화 - 가성비 중심 SKU 확대와 현지 맞춤형 신제품 전략으로 글로벌 브랜드 경쟁력 강화 전망. - 미국 수출 확대를 위한 진천 물류센터 설립: 충북 진천테크노폴리스 산업단지에 약 5만 6,000평(약 185,000㎡) 규모의 대규모 생산·물류 통합센터를 2025년 착공 예정. 미국 시장에서의 수요 증가에 대응해 생산능력(CAPA) 확대를 지원하고, 해외 수요 증가에 따른 물류 비용 상승 완화 기대. - 꼬북칩의 미국 진출과 성장, 미국 시장 매출의 핵심 축으로 부상. 2024년 미국향 수출액은 약 325억원이며, 꼬북칩은 미국 내 코스트코·샘스클럽·월마트 등 주요 채널에서 강세. 미국을 중심으로 한 글로벌 수출 확대 전략의 실행이 부각. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 매출액: 3조 3,073억원 (YoY +6.5%) - 2025년 영업이익: 5,830억원 (YoY +7.3%, OPM 17.6%) - 2025년 EPS: 10,564원 - PBR: 1.2 - EV/EBITDA: 3.1 - PER(2025F): 10.2 - 목표주가를 2025년 예상 EPS에 최근 5년 평균 PER 14배를 적용해 산정한 149,000원 - 현재 주가는 2025년 기준 PER 10배 수준으로 평가되며, 과거 5년 평균 PER인 14배 대비 저평가된 상태라고 제시되었음 - 베트남·러시아 법인의 CAPA 확대 및 미국 수출 확대 전략과 러시아 전쟁 종식 이후의 수출 확대 및 원가 절감 효과를 감안할 때 밸류에이션 리레이팅 가능성이 높다고 분석 추가 근거 수치(재무 흐름 요약) - 2025년 매출 구성 및 흐름에 대한 연간 전망: 매출액 3조 3,073억원, 영업이익 5,830억원, OPM 17.6% - 2025년 주요 지역 매출 비중 및 성장 포인트: 베트남·러시아 캡아 확대와 중국 채널 확대 기대 - 2024년 4분기 실적 포인트: 중국 3,400억원 매출, 영업이익 703억원 등 YoY 개선 흐름 확인 ## 추가 메모 - 러시아 초코파이 시장에서의 지배력: 현재 러시아 초코파이 시장에서 70% 점유율 보유. - 러시아 루블화 환율 시나리오(참고): 전쟁 기간 평균 약 95루블, 전쟁 종전 후 안정화 시 약 75루블로 가정 시 원가 절감 효과 및 영업이익률 개선 전망. - 미국 수출 중심의 성장 전략: 2024년 미국향 수출액은 약 325억원으로 증가, 꼬북칩이 미국 시장에서 큰 비중 차지(약 40%). - 진천 물류센터: 생산부터 포장, 물류에 이르는 전 과정을 통합 운영하여 해외 수요 증가에 따른 생산능력(CAPA) 확대를 지원하는 전략적 시설.

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• - 해외법인 CAPA 확대에 따른 글로벌 성장 가속
• - 베트남: 현지 맞춤형 신제품 성공과 설 시즌 판매 호조로 성장. 베트남 호찌민 미푹공장과 하노이 옌퐁공장에 총 14개 신규 라인 증설, 2026년 말까지 생산능력(CAPA)은 기존 대비 30% 이상 확대되어 약 8,500억 원 규모로 전망.
• - 러시아: 초코파이 수요 급증으로 2024년 4분기 가동률이 130%를 초과. 2025년 3분기까지 생산라인을 30% 추가 증설하고 신규 공장 설립도 검토 중.
• - 중국: 신제품 매출 비중 4~5%로 확대, 간식점 채널 매출 비중이 2023년 5%에서 2024년 15%로 급격히 증가.