예상보다 강력했다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 15,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 Review: 매출액 4,865 억 원(+47.7% YoY), 영업이익 394 억 원(+392.4%, OPM 8.1%) 기록. 시장 컨센서스 대비 매출액은 10.2%, 영업이익은 37.8% 상회했다. 4 분기 달러 기준 매출액은 +41.8% 성장했는데, 고객사인 아디다스의 신발 제품 판매 호조 및 재고조정 종료 효과와 4 분기부터 아디다스 오리지널 시리즈 제품 신규 오더가 추가되며 강한 오더 회복세 시현했다. 영업이익률은 전년 동기 대비 5.6%p 개선되었는데, 4Q23 일회성 비용 발생에 따른 기저 효과, 가동률 상승에 따른 영업 레버리지 효과, 직접 생산 물량 증가에 따른 지급수수료 감소 때문인 것으로 추정한다. 2) 2025년 실적 전망 및 모멘텀: 2025년 매출액 1조 8,625 억 원(+15.7%), 영업이익 1,225 억 원(+48.3%, OPM 6.6%) 기록할 것으로 전망한다. 고객사인 아디다스는 지난 1 월 잠정실적을 통해 ‘25 년 매출 성장률 가이던스를 +10% 이상으로 제시했으며, 작년 초 재고조정이 종료되어 올해 재고자산은 작년 대비 소폭 증가할 것이다. 추가로 동사의 오리지널 시리즈 관련 매출 비중이 증가할 것임을 고려하면, 동사의 올해 달러 매출액 성장률은 두 자릿수 이상을 무난하게 달성할 것으로 전망한다. 영업이익률은 작년 초에 발생한 일회성 비용의 기저효과, 평균가동률 상승, 고단가 오리지널 시리즈 매출비중 증가를 고려해 1.5%p 개선될 것으로 전망한다. 3) 밸류에이션 및 상승 여력: 12개월 선행 EBITDA 십억 원(A) 196.3, 적용 멀티플(B) 7.5, 목표 기업가치(C) 1,472.50, 순 차입금(D) 345.0, 목표 시가총액(E) 1,128, 발행주식 수(F) 75,536,958, CB 전환에 따른 발행주식 수 증가 반영 14,947,682주, 목표주가(G) 15,000 원, 현재 주가(H) 11,200 원, 주가 상승 여력(I) 33.9% ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적: 매출액 4,865 억 원(+47.7% YoY), 영업이익 394 억 원(+392.4%), OPM 8.1%, 시장 컨센서스 대비 매출액은 10.2%, 영업이익은 37.8% 상회했다. 4분기 달러 기준 매출액은 +41.8% 성장했다. - 드라이버: 아디다스의 신발 제품 판매 호조 및 재고조정 종료 효과, 4 분기부터 아디다스 오리지널 시리즈 신규 오더 추가로 강한 오더 회복세 시현. - 2025년 전망: 매출액 1조 8,625 억 원(+15.7%), 영업이익 1,225 억 원(+48.3%), OPM 6.6%를 기록할 것으로 전망. 아디다스의 매출 성장 가이던스(+10% 이상) 제시, 오리지널 시리즈 매출 비중 증가 기대. 일회성 비용의 기저효과, 가동률 상승 및 고단가 오리지널 시리즈 매출비중 증가를 고려해 영업이익률은 1.5%p 개선될 것으로 전망. - 밸류에이션 및 목표: 12개월 선행 EBITDA 196.3 십억 원, 멀티플 7.5 배, 목표 기업가치 1,472.50 십억 원, 순차입금 345.0 십억 원, 목표 시가총액 1,128 십억 원, 발행주식 수 75,536,958주, CB 전환 반영으로 추가 주식 14,947,682주 증가. 목표주가 15,000 원, 현재 주가 11,200 원, 주가 상승 여력 33.9%. ## 추가 메모 - 차별화된 실적 모멘텀 보유 및 의류 OEM 내 탑픽 관점 유지. - Adidas 매출 호조 및 신규 오더 증가 흐름 지속 가능성. - 2025년 가이던스 및 재고 흐름에 따른 달러 매출 성장률 두 자릿수 가능성. - CB 전환에 따른 발행주식 수 증가 반영으로 목표주가 산정.

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