환 영향 큰 폭 발생. 향후 금리 하락 국면 기..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 100,000 원 - 상향 근거: 1) 실적 추정치 조정, 2) BVPS 기준연도 변경(기존 24년에서 25년으로 조정), 3) 무위험 수익률 및 리스크 프리미엄 조정 등을 종합적으로 반영하여 100,000 원으로 상향 - 산출 근거: 목표주가는 25E BVPS 169,440 원에 Target PBR 0.59 배를 적용하여 산출했다. - 투자 리스크: 1) 상대적으로 높은 실적 변동성, 2) 밸류업 공시 지연 ## 핵심 투자 포인트 1) 목표주가 및 밸류에이션 - 목표주가 100,000 원(상향) - 25E BVPS 169,440 원에 Target PBR 0.59 배를 적용 - 현재가: 78,100 원 - 상승여력: 28.0% 2) 4Q24 실적 및 주요 드라이버 - 4Q24 지배지분순이익 994 억원(+흑자전환 YoY) 기록 - 환율 급등에 따라 달러채와 관련해 4Q24 중 약 800 억원의 평가손실 발생이 컨센서스 하회 요인 - 해당 요인 제외 시 컨센서스 수준과 유사한 실적 예상 - 환율 10 원당 약 50~60 억원 내 외 수준의 추가적인 평가손익 변동 예상 - 부동산 PF 관련 약 200 억원 충당금 및 해외 부동산 관련 약 500 억원 내외 수준의 평가손실 인식 - 별도 기준 BRK 손익은 해외주식 수수료수입 414 억원(+120% YoY) 증가, 341 억원(+48.7% YoY) 방어, IB 수수료수익도 인수주선 부문 등 중심으로 985 억원(+60.9% YoY) 실적 기록 - 자회사 부문: 캐피탈 자회사에서 부동산 PF 관련 약 400 억원의 추가 충당금 발생, 부동산신탁 PF 부진 3) 리스크 및 시나리오 - 투자 리스크: 상대적으로 높은 실적 변동성, 밸류업 공시 지연 - 시나리오(목표주가 상승/하락 여력): - Upside case: 목표가 136,500 원(2027F BVPS 169,440 원에 Target PBR 적용), Fair P/B 0.81, 상승 여력 75% - Bear case: 목표가 69,900 원(2027F BVPS 169,440 원에 Target PBR 적용), Fair P/B 0.41, 하방 위험 ## 주요 실적 및 전망 - 2023 2024P 2025E 2026E의 주요 추정치 (단위: 십억원) - 순영업수익: 1,989 / 2,635 / 2,725 / 2,816 - 영업이익: 820 / 1,199 / 1,292 / 1,348 - 세전이익: 886 / 1,394 / 1,402 / 1,476 - 지배지분 순이익: 707 / 1,033 / 1,025 / 1,079 - 연결 기준 분기별 실적 추정(요약) - 4Q23 ~ 1Q25E의 흐름에서 분기별 수치가 제시되며, 4Q24의 구체 수치는 4Q24 지배지분순이익 994 억원(+) 흑자전환 YoY로 제시 - 4Q24 연결 기준 수치 예시: 순영업수익 548.0, 수수료손익 313.4, Brokerage 87.5, WM 34.1, IB 98.5, 이자손익 334.7, 트레이딩 및 기타 -100.1, 판매관리비 392.5, 영업이익 155.5, 세전이익 138.4, 당기순이익 100.6, 지배지분순이익 99.4 - 24년 결산 배당과 배당성향 - 24년 결산 배당: 보통주 DPS 기준 3,980 원 - 배당성향: 약 22.5% - 주요 주가 및 배경 - 주가(25/02/13): 78,100 원 - 52주 최고가: 80,800 원, 52주 최저가: 60,900 원 - 향후 전망 요지 - 향후 금리 하락 국면을 기대하는 흐름 속에서 환율 및 자회사 손익의 변동성은 여전히 존재 - 2025–2026년 추정치에서 수익성 및 성장성은 보수적으로 0% 성장 가정으로 제시되며, 디스카운트와 밸류업 공시를 반영한 밸류에이션이 적용됨 - 보조 지표 및 추정 - Sustainable ROE(2025E~2027F 평균): 10.0% - COE(무위험수익률 3.4%, 리스크 프리미엄 4.9%, 베타 1): 9.3% - Growth: 0% - Discount: 45% - Target PBR: (a-c)/(b-c) x (1-d) = 0.59 - 현재가 대비 Upside: 28.0% 추가 메모 - 작성자 설용진의 의견 반영 및 독립적 분석 확인 표기: 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 압력 없이 작성되었음을 확인. - 본 보고서는 기관투자자 또는 제3자에게 사전 제공된 사실이 없고, 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 특별한 이해 관계가 없다고 명시. - 종목별 투자의견은 6개월 기준으로 설정되며, 매수는 15% 이상 상승 시 권고, -15%~15%는 중립, -15% 미만은 매도에 해당. SK증권 유니버스의 매수 비율은 97.52%로 공시.

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• - 목표주가 100,000 원(상향)
• - 25E BVPS 169,440 원에 Target PBR 0.59 배를 적용
• - 현재가: 78,100 원
• - 상승여력: 28.0%