특수 인쇄용지 전문기업

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제시되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1. 부원료 가격 하락 안정으로 실적 개선 2. 큰 폭으로 가격이 하락한 부원료 전분이 2025년에 본격적으로 투입될 것 3. 2025년에는 매출액 1,647억 원(yoy 5.7%), 영업이익 72억 원(yoy 1,700%) 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 3분기 누계 매출액: 1,329억 원(yoy 11.9%), 영업이익: -0.5억 원(적자축소, +56.5억 원)을 기록 - 매출총이익: 103억 원, 매출총이익률: 7.7% - 원재료(부원료 외) 가격: 2024년 3분기 594원/kg, 전년 동기 649원/kg 대비 8.5% 하락 - 2024년 전망: 매출액 1,775억 원으로 전년 대비 9.5% 증가, 영업이익 4억 원으로 흑자 전환 기대 - 2024년 4분기 전망: 영업이익 5억 원을 기록할 것으로 기대되며, 2024년 연간으로 영업이익 흑자 전환이 기대된다 - 2025년 전망: 매출액 1,674억 원으로 전년 대비 5.7% 감소, 영업이익 72억 원으로 전년대비 1700% 증가할 전망, 영업이익률 4.3% - 펄프 가격 변화의 영향: 2024년 7월 고점 대비 하락세로 SBHK 가격은 2025년 1월 톤당 665달러까지 하락 전망 - 주가 및 밸류에이션: 2025년 예상 PBR은 0.2배이다. 2020년 이후 PBR은 0.2배~0.4배 사이에서 움직였고 최근 5개년 평균은 0.3배. 현 주가는 동사의 최근 5개년 평균 주가대비 낮은 밸류에이션에 거래되고 있다 - CCP지 국내시장 점유율: 국내 CCP지 시장에서 95%를 차지하는 등 국내 1위 점유율(2023년) 추가 요약 수치 - 현재주가(2/7): 1,466원 - 시가총액: 325억원 - 발행주식수: 22백만주 - 3분기 누계 생산량: 5.8만 톤 - 2024E 매출액/영업이익: 1,775억 원 / 4억 원(흑자전환) - 2025E 매출액/영업이익: 1,674억 원 / 72억 원(영업이익률 4.3%) ## 추가 메모 - 부원료 가격 변동은 무림SP의 주요 변수이며, 과거 부원료 가격과 매출총이익 간의 음의 상관관계가 존재(부원료 가격 하락 시 이익 개선 여지가 있음). - 무역 전쟁 가능성에 따른 부원료 가격 급등 리스크가 향후 실적에 영향을 줄 수 있음. - 동종 업종 밸류에이션 비교에서 무림SP의 2025년 PBR은 0.2배로 낮은 편이며, 무림P&P 및 한솔제지 대비 할인 영역에 위치.

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• - 부원료 가격 하락 안정으로 실적 개선
• - 큰 폭으로 가격이 하락한 부원료 전분이 2025년에 본격적으로 투입될 것
• - 2025년에는 매출액 1,647억 원(yoy 5.7%), 영업이익 72억 원(yoy 1,700%) 전망