잃어버린 1년, 북경한미 정상화가 중요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY 유지 - 목표주가: 380,000 원(하향, 종전 44만원) - 메모: 목표주가는 2025E 지배순이익에 Target P/E 27배를 적용하고 R&D 가치를 합산함 ## 핵심 투자 포인트 1. 향후 북경한미의 경영 정상화에 따른 실적 회복 속도가 한미약품의 주가 모멘텀으로 작용할 것. 2024년부터 시작된 경영권 분쟁이 북경한미의 경영 및 영업에 부정적 영향을 미치며 3분기부터 부진한 실적을 초래했다고 추정되나, 2025년 초 경영권 분쟁이 해소될 가능성으로 중장기 관점에서 현 주가의 투자 매력이 높다고 판단됨. 2. 2024년 실적 및 2025년 전망: 매출액 1조 4,955억원(+0.3%yoy), 영업이익 2,162억원(-2%yoy)으로 3분기부터 부진한 실적 발표. 이를 반영하여 2025년 순이익을 종전 대비 13% 하향 조정. 3. R&D 업데이트 및 파이프라인 가치: MK-6024(에피노페그듀타이드) 글로벌 임상2상 결과는 2025년 말 가시화될 전망. MSD는 MK-6024 글로벌 임상을 2개 추가하였으며, 2024년 J.P. Morgan Healthcare Conference에서도 연내 긍정적 임상 데이터를 발표할 것으로 언급함. 2025년 말 글로벌 임상2상 결과에 따라 한미약품의 신약 파이프라인 가치 변동 가능성이 있음. 가장 앞서 개발 중인 ‘에페글레나타이드’는 2025년 임상 완료 후 2026년 하반기 국내 출시를 목표로 하고 있음. 이와는 별도로 전임상 및 임상 초기 비만치료제 파이프라인들의 가치는 아직 기업가치에 반영하기 이르다고 판단하여 목표주가 산정에 반영하지 않음. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적: 매출액 1조 4,955억원(+0.3%yoy), 영업이익 2,162억원(-2%yoy)으로 3분기부터 북경한미의 실적 부진으로 당사 기대치를 하회. - 2025년 전망: 2025년 순이익은 종전 대비 13% 하향 조정. 2025년 예상 지배주주 순이익은 1,620억원이며, Target P/E 27배를 적용해 목표가를 산정함. - 2025년 말 글로벌 임상2상 결과에 따라 신약 파이프라인 가치 변동 가능성 있음. MK-6024 글로벌 임상2상 결과는 2025년 말 가시화될 전망. 에페글레나타이드의 국내 출시 목표는 2026년 하반기임. - 추가: 전임상 및 임상 초기 비만치료제 파이프라인들의 가치는 아직 기업가치에 반영하기 이르다고 판단하여 목표주가 산정에 반영하지 않음. ## 추가 메모 - 현재주가: 238,000 원(02/04) - 시가총액: 3,049 십억원 - 에페글레나타이드: 2025년 임상 완료 후 2026년 하반기 국내 출시를 목표 - MK-6024 관련, 글로벌 임상2상 결과 가시화 및 파이프라인 가치 변동 가능성 존재 - 북경한미 경영권 분쟁 관련: 2025년 초 해소 가능성에 따른 중장기 투자 매력 부각

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• - 향후 북경한미의 경영 정상화에 따른 실적 회복 속도가 한미약품의 주가 모멘텀으로 작용할 것. 2024년부터 시작된 경영권 분쟁이 북경한미의 경영 및 영업에 부정적 영향을 미치며 3분기부터 부진한 실적을 초래했다고 추정되나, 2025년 초 경영권 분쟁이 해소될 가능성으로 중장기 관점에서 현 주가의 투자 매력이 높다고 판단됨.
• - 2024년 실적 및 2025년 전망: 매출액 1조 4,955억원(+0.3%yoy), 영업이익 2,162억원(-2%yoy)으로 3분기부터 부진한 실적 발표. 이를 반영하여 2025년 순이익을 종전 대비 13% 하향 조정.
• - R&D 업데이트 및 파이프라인 가치: MK-6024(에피노페그듀타이드) 글로벌 임상2상 결과는 2025년 말 가시화될 전망. MSD는 MK-6024 글로벌 임상을 2개 추가하였으며, 2024년 J.P. Morgan Healthcare Conference에서도 연내 긍정적 임상 데이터를 발표할 것으로 언급함. 2025년 말 글로벌 임상2상 결과에 따라 한미약품의 신약 파이프라인 가치 변동 가능성이 있음. 가장 앞서 개발 중인 ‘에페글레나타이드’는 2025년 임상 완료 후 2026년 하반기 국내 출시를 목표로 하고 있음. 이와는 별도로 전임상 및 임상 초기 비만치료제 파이프라인들의 가치는 아직 기업가치에 반영하기 이르다고 판단하여 목표주가 산정에 반영하지 않음.