Live-ops 역량이 IP다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 63,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 소셜카지노 라인업의 라이브서비스 역량으로 Organic 매출 성장 이끌고, 마케팅 효율화로 매출 대비 마케팅비 비율은 10.7%로 YoY -5.9%p 감소. 4Q23부터 이와 같은 운영 역량을 i-Gaming(온라인 카지노) 영역으로 확장. 2. 2025년 마케팅 본격 집행을 통해 i-Gaming 매출은 YoY +67% 성장 전망. 3. 25년의 IP 확장은 Merge-2 장르에 강점을 가진 팍시게임즈를 인수 통해 이루어질 전망. 팍시게임즈가 개발한 머지 스튜디오는 최근 고성장중인 Merge-2(24년 IAP 기준 장르 매출 YoY +62%) 장르 내 다운로드 4위 기록하고 있으며, 패션과 메이크오버 테마를 가미. 22년 3월 출시 이후 24년 11월 기준 누적 매출액 2,800만 달러를 돌파하였으며, 24년에도 MoM으로 꾸준한 매출 성장을 보여 24년에는 2백만 달러 매출을 기록. 팍시게임즈는 더블유게임즈와 마찬가지로 데이터 기반 라이브 서비스 역량이 뛰어나고 주 타깃 유저도 미국 지역 여성으로 크로스마케팅 등 마케팅 시너지가 가능할 것으로 기대. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 매출 7,215원(YoY +12.1%), 영업이익 2,862억원(YoY +13.2%, OPM 39.7%) 기록 전망. 소셜카지노 라인업이 5,9544.8 만주로 유지되는 가운데 i-Gaming 매출 811억원(YoY +67%), 팍시게임즈 매출 284억원 기록 예상. 비용 단에서는 DTC 도입 확대에 따라 매출 대비 플랫폼 수수료율이 26.4%(YoY -0.6%p) 감소할 것으로 전망하며, 마케팅비는 24년과 마찬가지로 효율적 집행 기조를 이어가면서 매출 대비 11.4%를 집행, OPM은 39.7%로 YoY +0.4%p 상승 전망. - 25년의 IP 확장은 Merge-2 장르에 강점을 가진 팍시게임즈를 인수를 통해 이루어질 전망. 팍시게임즈가 개발한 머지 스튜디오는 최근 고성장중인 Merge-2(24년 IAP 기준 장르 매출 YoY +62%) 장르 내 다운로드 4위 기록하고 있으며, 패션과 메이크오버 테마를 가미. 22년 3월 출시 이후 24년 11월 기준 누적 매출액 2,800만 달러를 돌파하였으며, 24년에도 MoM으로 꾸준한 매출 성장을 보여 24년에도 2백만 달러 매출을 기록. 팍시게임즈는 더블유게임즈와 마찬가지로 데이터 기반 라이브 서비스 역량이 뛰어나고 주 타깃 유저도 미국 지역 여성으로 크로스마케팅 등 마케팅 시너지가 가능할 것으로 기대. - 실적 추이 및 전망(요약) - 매출액(십억원): 2022A 617, 2023A 582, 2024F 644, 2025F 722, 2026F 791 - 성장률(YoY %): -1.1, -5.7, 10.5, 12.1, 9.7 - 영업이익(십억원): 2022A 184, 2023A 213, 2024F 253, 2025F 286, 2026F 316 - OP마진(%): 29.8, 36.6, 39.3, 39.7, 39.9 - 당기순이익(십억원): 2022A -221, 2023A 193, 2024F 221, 2025F 251, 2026F 274 - ROIC/ROA/ROE 등은 제시된 표에서 수치가 포함되어 있으며, 2024F~2026F에서도 높은 수익성 지속 예상. ## 추가 메모 - 외국인지분(보통주) 17.43% - Merge-2 장르 확장 및 Paksi Games 인수 관련 참고 - DTC 도입 확대에 따라 매출 대비 플랫폼 수수료율이 26.4%(YoY -0.6%p) 감소, 마케팅비는 매출 대비 11.4%를 집행하는 기조 유지 - 2025년 마케팅 본격 집행 및 i-Gaming 매출과 Paksi 매출의 기여 증가에 따른 수익성 개선 기대

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• - 소셜카지노 라인업의 라이브서비스 역량으로 Organic 매출 성장 이끌고, 마케팅 효율화로 매출 대비 마케팅비 비율은 10.7%로 YoY -5.9%p 감소. 4Q23부터 이와 같은 운영 역량을 i-Gaming(온라인 카지노) 영역으로 확장.
• - 2025년 마케팅 본격 집행을 통해 i-Gaming 매출은 YoY +67% 성장 전망.
• - 25년의 IP 확장은 Merge-2 장르에 강점을 가진 팍시게임즈를 인수 통해 이루어질 전망. 팍시게임즈가 개발한 머지 스튜디오는 최근 고성장중인 Merge-2(24년 IAP 기준 장르 매출 YoY +62%) 장르 내 다운로드 4위 기록하고 있으며, 패션과 메이크오버 테마를 가미. 22년 3월 출시 이후 24년 11월 기준 누적 매출액 2,800만 달러를 돌파하였으며, 24년에도 MoM으로 꾸준한 매출 성장을 보여 24년에는 2백만 달러 매출을 기록. 팍시게임즈는 더블유게임즈와 마찬가지로 데이터 기반 라이브 서비스 역량이 뛰어나고 주 타깃 유저도 미국 지역 여성으로 크로스마케팅 등 마케팅 시너지가 가능할 것으로 기대.