의외로 자본 적정성은 양호한 편

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 5,500 원 ## 핵심 투자 포인트 1) IFRS17 회계기준 전환 이후 K-ICS 비율은 3Q24 기준 193.8%로 현저히 높은 편이며, 가용자본에서 기본자본 비중이 약 3.1조원으로 크고 생명/장기손해보험 위험액 및 시장위험액이 상대적으로 작아 변액보험 중심 포트폴리오의 리스크가 작다고 분석됨. 2) 변액보험 중심 포트폴리오로 의외로 양호한 자본적정성. 다만 여전히 1) 해약환급금준비금 등 영향으로 배당가능이익이 산출되고 있지 않으며 2) 투자손익 관련 손익 불확실성이 지속되어 실적의 예측가능성이 낮은 점을 감안하여 투자의견 및 목표주가를 유지함. 3) 향후 제도 개선 및 실적 안정성이 제고될 경우 자본 측면의 안정성에 기반한 프리미엄을 바탕으로 높은 Upside를 기대해볼 수 있을 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 현재가 및 주가 흐름 - 현재주가: 5,300 원 - 목표주가: 5,500 원 - 4Q24 실적 전망 - 4Q24 순이익: 207 억원(흑자전환 YoY) 예상 - 4Q24 손익: 233 억원(-59.3% YoY)으로 계절적인 예실차 악화, 계리적 가정 조정에 따른 영향 등이 종합적으로 나타날 것으로 예상 - 연간 추정치 요약(십억원 단위) - 보험손익: 2022A 169, 2023A 122, 2024E 134, 2025E 142 - 투자손익: 2022A -2, 2023A -20, 2024E 37, 2025E 39 - 영업이익: 2022A 167, 2023A 101, 2024E 171, 2025E 181 - 당기순이익: 2022A 125, 2023A 83, 2024E 131, 2025E 139 - 보조 지표 및 흐름 - 2024년 초과/이전 시점의 K-ICS 비율 수치 외에도, 변액보험 포트폴리오의 특성으로 투자손익의 변동성 및 제도 변경 가능성은 여전히 존재. - 제도 개선 및 실적 안정성 제고 시 자본 측면의 안정성에 기반한 Upside 가능성 언급. ## 추가 메모 - 본 보고서는 2024년 9월 24일 기준 수정된 TP/투자 의견을 포함하며, SK증권의 2025년 1월 14일 기준 리포트에 기반합니다. - 주가 및 수익성 수치는 원문 표기 그대로 반영했습니다.

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