MD 매출 기대치 하회

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 105000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적 및 MD 부문 이슈 - 3분기 매출액은 1,731억원(QoQ +72.4%, YoY +107.2%), 영업이익 311억원(QoQ +272.3%, YoY 흑전)으로 당사 추정치를 하회하는 실적을 기록했다. - 세부적으로 음반, 콘서트 매출은 기대치에 부합했으나 MD 매출은 280억원으로 당사 추정치 대비 크게 부진했고, MD 매출 중 이연된 금액은 없었으며 1) 블랙핑크 MD 판매량이 기대에 못 미쳤고, 2) 일부 매출이 로열티로 인식된 영향이 컸다. 3분기 로열티 매출 중 122억원이 MD 관련 매출에 해당하며, 이를 포함할 경우 실제 MD 매출은 400억원 수준으로 추정된다. - 아티스트별 MD 매출은 블랙핑크 약 250억원, 베이비몬스터 100억원, 기타 아티스트 약 50억원으로 파악된다. 베이비몬스터는 ‘Hot Sauce 팝업’만 진행한 점을 감안하면 예상치를 크게 상회했으나 블랙핑크는 기대치를 크게 밑돌았다. - 따라서 블랙핑크 관련 MD 매출 추정치를 4분기와 내년 각각 분기별로 50~100억원 하향 조정했고, 반면 베이비몬스터는 4분기 음반 발매 후 ‘We Go Up’·팬콘·일본 협업 등 세 차례의 대형 팝업스토어를 예정해, 4분기 MD 매출은 3분기를 상회할 것으로 예상한다. 2. 2025F/2026E 전망 및 자산 - 2025F 매출액 535.3 십억원, YoY 46.7%, 매출총이익 189.6 십억원, 매출총이익률 35.4%, 영업이익 75.8 십억원, 영업이익률 14.1%, 순이익 50.4 십억원, 순이익률 12.6%. - 2026E 매출액 572.4 십억원, YoY 6.9%, 매출총이익 207.3 십억원, 매출총이익률 36.2%, 영업이익 86.6 십억원, 영업이익률 15.1%, 순이익 73.8 십억원, 순이익률 13.9%. - 2025F 매출액: 535.3 (단위: 십억원), 2025F 영업이익: 75.7 (단위: 십억원), 2025F EBITDA: 105.6 (단위: 십억원), 2025F 현금 및 현금성자산: 138.3 십억원, 유동자산: 360.1 십억원 3. 요약 재무 흐름 및 4분기 기대 - 2024년 매출액 365.0 십억원, YoY -35.9%, 매출총이익 99.5 십억원, 매출총이익률 27.3%, 영업손실 -20.6 십억원, 영업이익률 -5.6%, 순이익 18.5 십억원, 순이익률 5.5%. - 2025F 매출액 535.3 십억원, YoY 46.7%, 매출총이익 189.6 십억원, 매출총이익률 35.4%, 영업이익 75.8 십억원, 영업이익률 14.1%, 순이익 50.4 십억원, 순이익률 12.6%. - 2026E 매출액 572.4 십억원, YoY 6.9%, 매출총이익 207.3 십억원, 매출총이익률 36.2%, 영업이익 86.6 십억원, 영업이익률 15.1%, 순이익 73.8 십억원, 순이익률 13.9%. ## 주요 실적 및 전망 - 2024-년 실적: 매출액 365.0 십억원, YoY -35.9%, 매출총이익 99.5 십억원, 매출총이익률 27.3%, 영업손실 -20.6 십억원, 영업이익률 -5.6%, 순이익 18.5 십억원, 순이익률 5.5%. - 2025F: 매출액 535.3 십억원, YoY 46.7%, 매출총이익 189.6 십억원, 매출총이익률 35.4%, 영업이익 75.8 십억원, 영업이익률 14.1%, 순이익 50.4 십억원, 순이익률 12.6%. - 2026E: 매출액 572.4 십억원, YoY 6.9%, 매출총이익 207.3 십억원, 매출총이익률 36.2%, 영업이익 86.6 십억원, 영업이익률 15.1%, 순이익 73.8 십억원, 순이익률 13.9%. - 2025F 현금 및 현금성자산: 138.3 십억원, 유동자산: 360.1 십억원; EBITDA: 105.6 십억원. ## 추가 메모 - 주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였음. - 투자의견 및 적용기준에 따르면 Buy(매수) 정의는 시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상; 업종 적용기준은 Overweight (비중확대) 시장대비 +10% 이상 초과수익 예상; Marketperform 및 Underperform 등등의 기준도 제시되어 있음. 투자등급 비율(2024/10/01~2025/09/30)은 매수 95.21%, 중립 4.79%, 매도 0.00%.

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• - 3분기 매출액은 1,731억원(QoQ +72.4%, YoY +107.2%), 영업이익 311억원(QoQ +272.3%, YoY 흑전)으로 당사 추정치를 하회하는 실적을 기록했다.
• - 세부적으로 음반, 콘서트 매출은 기대치에 부합했으나 MD 매출은 280억원으로 당사 추정치 대비 크게 부진했고, MD 매출 중 이연된 금액은 없었으며 1) 블랙핑크 MD 판매량이 기대에 못 미쳤고, 2) 일부 매출이 로열티로 인식된 영향이 컸다. 3분기 로열티 매출 중 122억원이 MD 관련 매출에 해당하며, 이를 포함할 경우 실제 MD 매출은 400억원 수준으로 추정된다.
• - 아티스트별 MD 매출은 블랙핑크 약 250억원, 베이비몬스터 100억원, 기타 아티스트 약 50억원으로 파악된다. 베이비몬스터는 ‘Hot Sauce 팝업’만 진행한 점을 감안하면 예상치를 크게 상회했으나 블랙핑크는 기대치를 크게 밑돌았다.
• - 따라서 블랙핑크 관련 MD 매출 추정치를 4분기와 내년 각각 분기별로 50~100억원 하향 조정했고, 반면 베이비몬스터는 4분기 음반 발매 후 ‘We Go Up’·팬콘·일본 협업 등 세 차례의 대형 팝업스토어를 예정해, 4분기 MD 매출은 3분기를 상회할 것으로 예상한다.
• - 투자의견 Buy를 유지하되 목표주가를 105,000원으로 하향하였다.